【研究报告内容摘要】
上周通胀成为影响市场主要因素,央行三季度货币政策执行报告一定程度缓解担忧。上周市场呈现震荡调整态势,主要受cpi超预期而引发的通胀预期上升导致,我们在上周的策略报告中也曾提示到通胀预期对市场情绪的影响。周末央行发布三季度货币政策执行报告对通胀结构性、通缩基数原因不显著的判断一定程度上缓解了市场的担忧。我们认为未来一段时间内,稳增长仍然是重点,报告也提到了“目前不存在持续通胀或通缩的基础”,或预示未来一段时间内,货币政策或将提高对通胀的容忍度,并注重稳定通胀预期。一方面央行删除二季度报告中“适时适度进行逆周期调节,把好货币供给总闸门”的说法,强调了“加强逆周期调节”,并判断经济下行压力持续加大;另一方面通胀为结构性问题。整体来看,我国货币政策方向仍将保持不变,将继续保持流动性的合理充裕和社融规模的合理增长。 lpr下调有利于推动实际贷款利率下行,引导利率下行预期。本月央行在两周内先后下调mlf利率和逆回购利率5bp,在11月20日,lpr迎来改革后的第四次报价,lpr 1年期和5年期各下调5bp,虽然lpr下调市场预期较为充分,但是此刻在通胀背景下,央行的操作仍然释放出了稳增长和宽松的信号。 货币政策执行报告缓解市场通胀担忧,lpr下行释放宽松信号。我们认为明年的春季行情开启或稍晚于往常,一方面2020年春节时间较早,在1月下旬即开始的春节或恰好遇到cpi的高点,虽然cpi当前是结构性演绎,但是需要注意的是猪肉价格的上涨或仍将持续,在明年年初cpi或将达到高点;另一方面央行虽然强调了加强逆周期调节,但是基建投资增速当前处于回落状态,后续政策是否跟进仍有待观察,同时工业产品产量的下降也说明了当前虽有基建预期的改善,但实际性改善仍有待进一步明确。我们建议可围绕中期投资策略的思路展开布局,短期内即19年年末行情或难有较大的改观,年末阶段的调整或可理解为对明年春季行情的蓄力,是估值再次进入到相对较低的水平,同时此时的调整也是对加强逆周期调节的后续政策和货币政策(中央经济工作会议)的等待确认。中期行业方面可关注地产、基建、银行。 风险提示:中美贸易磋商进程不及预期、美股大跌超预期、经济下行超预期。