【研究报告内容摘要】
事件 :4月 月 8日,公司发布 2019年年报。2019年公司实现营业收入 20.17亿元,同比增长 8.30%;归属母公司净利润 2.38亿元,同比增长 51.32%。
归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 2.28亿元,同比增长26.66%。实现 eps 为 0.3元。公司 2019年 q4实现营业收入 6.59亿元,同比增长 11.10%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.02亿元,同比增长64.69%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 0.84亿元,同比增长 45.47%。
观点:业绩基本符合预期,cdmo 板块增速亮眼 。
公司业绩基本符合市场预期。公司业绩略低于预告下限(2.42亿元),主要是由于江苏瑞科复产进度低于预期(预期 2019年 q4复产),公司计提资产减值 852万元(瑞科全年亏损 7392万)。若加回资产减值金额,则公司归母净利润为 2.46亿元。
分板块来看, ,api 业务受瑞科停产影响较, 多,cdmo 板块同比增长超 41% ,cdmo 项目快速增加 :特色原料药及中间体业务(api 业务)收入 10.13亿元,同比下降 11.45%(受瑞科停产影响较多),占比总收入 50%。cdmo业务收入 7.57亿元,同比增长 41.03%,占比总收入 38%。cdmo 业务增速较快,占比总收入比例也有较大幅度提升。公司 cdmo 项目数量也在快速增加,目前公司有 11个项目已上市;37个项目处于临床 iii 期,这些项目有望在近两年成为商业化项目的增量;330个项目处于临床 ii 期及 i 期,早期临床项目快速增加(2018年 270个,2019h1294个)。
公司投资逻辑再梳理。 短期来看,瑞科复产 贡献较大弹性 。由于园区唯一供热点检修,瑞科 2019年关停大半年,亏损 7392万,今年伴随主要产品 4-aa价格持续向上,瑞科有望实现扭亏为盈,弹性较大。 长期来看,公司成功转型特色原料药+cdmo ,cdmo 业务看点较多。三个重磅产品给公司带来的 api 收入和利润相当可观,并有望提升在诺华供应链体系中的地位。cdmo板块高端产能和质量水平大幅提升,有望成为国内创新药商业化 api 的最大供应商之一,同时辐射其他客户。持续打造“瑞博”品牌,有望带动公司整体完成从特色原料药向 cdmo 的产业升级。
盈利预测与估值。为 我们认为 2020-2021年公司 cdmo 业务贡献收入占比逐步增大(尤其是与诺华签订了合作协议的诺欣妥、kisqali 和 尼洛替尼 ,有望快速贡献收入),特色原料药业务稳定贡献现金流( 瑞科复产短期提供业绩弹性 ,毛利率提升提供稳定现金流 )。预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.82亿元、5.85亿元、7.62亿元,对应增速分别为 60.6%,53.2%,30.2%,对应 pe 分别为 44x、29x、22x。维持 “买入”评级。
风险提示 :原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项目推进不及预期风险。