【研究报告内容摘要】
2019年公司归母净利润为6.94亿元,同比增长44.46%。2019年,公司营业收入为23.89亿元,同增39.93%;实现归母净利润6.94亿元,同增44.46%。2020q1,公司收入/归母净利润分别同增6.90%/20.59%。
国内市场高增长,q4单季业绩大超预期。①分区域看,受贸易摩擦影响,海外市场收入放缓,当期同比下降10.01%。紧抓国内发展机遇,公司加速开拓,增长引擎向国内切换。2019年,公司国内收入为14.25亿元,同增98.96%,占比总营收63.12%,较去年同期提升19.49%。②分产品看,臂式产品国内市场积极培育下,放量高增。2019年,公司臂式销量为807台,同比增长47.26%。国内市场是主要驱动力,臂式收入同比增长97.45%。
剪叉式稳定增长,当期销量/销售收入分别同增20.24%、43.32%,收入弹性更大我们判断是价值量更高的中大型剪叉占比提升。③分季度看,q4单季收入/净利润为9.44、2.50亿元,同比分别增长147.34%、196.67%。抢占市场份额,下游租赁商积极采购扩充可出租机队规模或是主要推动因素。
毛利率有所下滑;精益管理,销售/管理费用率持续降低。2019年,公司综合毛利率为39.85%,较去年同期下降1.67%。其中,国内/国外毛利率分别降低4.14%、1.01%。国外市场主要受贸易摩擦影响;国内市场,一方面,2019年臂式产品以通用款为主,毛利率低于定制款;另一方面,对于采购额较大的客户予以一定让利。精益管理成效突出,销售/管理费用率为2.40%、3.31%,较去年同期分别降低1.00%、0.92%。
国内高空作业平台市场仍处于持续渗透阶段,公司作为业内龙头充分受益“需求总量增长”+“臂式占比提升”。相较欧美成熟市场,国内高空作业平台人均保有量较低提升速度快。根据精英智汇数据,2019年,国内新增高空作业平台5.4万台,同增约80%。臂式产品份额提升显著,当期,国内臂式销量超8000台,同增约167%。高空作业平台终端需求总量持续攀升的同时,单品价值量更高的臂式产品占比逐步增长,行业需求总空间持续扩容。公司作为行业龙头,将充分受益。
疫情影响,臂式募投项目延期至8月份。受新冠疫情影响,生产设备供应商供货延期,导致安装进度延后,“大型智能高空作业平台建设项目”完工期由2020年5月延长至2020年8月。前期,公司一直致力于臂式新产品的研发和市场客户培育,2020年3月,相继推出业内领先的电动款臂式新品,大载重、工作高度覆盖范围广、节能环保无噪音、维保便捷成本低等优势突出。臂式产能投产预期下,今明年业绩增量将逐步释放。
盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为8.37、10.76、13.54亿元,对应估值pe29.6、23.0、18.3倍,维持“增持”评级。
风险提示:贸易摩擦风险;国内租赁商资本开支不及预期;行业竞争加剧。