【研究报告内容摘要】
自疫情以来,内需板块逐渐成为了a股市场的主线,其中核心的逻辑有以下两个方面:一是随着疫情缓和,国内经济将逐步恢复,外需仍存不确定性的背景下,内需成为主要亮点;二是临近两会召开,市场对内需刺激政策预期不断加强,消费和基建等政策刺激力度或超预期。站在当前时点,“内需板块还有多大空间”是市场对内需板块关注的焦点。一方面内需板块中,不少行业和个股均创下近年来的新高,市场或存在一定的“恐高”;另一方面,内需板块自疫情以来,已积累了一定的收益,向上的趋势是否可以延续同样备受市场关注。
通过复盘2008-2009年金融危机期间我国内需板块的走势,来前瞻内需板块的后续走势。2008-2009年内需板块行情可以分为三个阶段:1)反弹初期:建材、机械、建筑和电气设备领涨,随着四万亿政策的推出,市场反弹围绕着政策利好的基建产业链展开;2)多主线并行:随后市场主线有所扩散,除了政策刺激的基建产业链之外,有色、军工等行业也明显上行,其中有色行情主要由金价和铜价上涨带动,军工行情主要由企业重组事件带动;3)全面扩散:随着2009年内需刺激政策的大面积铺开,汽车、地产等耐用消费品行业在政策刺激带动下明显上行。内需板块中基建、地产和耐用消费品行业全面上行,成为贯穿整个金融危机后复苏阶段的投资主线。
本轮内需扩张和2008年内需刺激政策的着力点有所不同,2008年政策刺激基本全面覆盖了基建、地产、家电、汽车等多个方面,而本轮刺激政策的重心或在于基建补短板和促进消费回补。首先,在房住不炒的政策基调下,房地产在本轮内需扩张中的作用或明显降低。其次,耐用消费品方面,当前家电和汽车等耐用消费品保有量和08年相比有显著增加,耐用消费品需求的提升难有当年刺激后大规模的增加。所以,本次消费回补政策或对那些受疫情冲击较大的服务性消费和非耐用品消费的拉动效应更大,比如餐饮、旅游、商贸零售和食品饮料等方面。
类似2008-2009年,本轮内需板块或同样受益于业绩和估值的双重提升。
1)业绩方面,本轮内需板块业绩边际改善幅度或类比2008-2009年。预计基建投资2020年全年增速超过10%,相较于年初的-27%的增速边际改善显著,改善幅度类比2008年金融危机后基建投资增速的边际改善幅度(2009年基建投资增速为42%,政策刺激前增速不到20%);
2)估值方面,对比2008-2009年的估值水平,当前大部分内需板块估值处在相对低位。具体来说,当前建材、机械、商贸、食品饮料等行业pe分别为13.5倍、27.8倍、17.5倍和35.3倍,与2008-2009年估值中枢相比仍处在相对低位(2009年建材、机械、商贸、食品饮料等行业估值中位数分别为32.7倍、33,4倍、35.8倍和36.9倍)。当然考虑到2009年整个股票市场处在牛市当中,整体估值中枢在持续抬升,静态的估值对比或意义不大。但总体来说,我们认为当前消费和基建等内需板块估值仍有抬升空间。
从板块行情的节奏来看,我们认为当前内需板块行情还未到全面扩散的阶段。当前以水泥、白酒等行业为代表的内需板块率先上涨,但与此同时市场仍是多主线并行,随着两会的召开,以及提振内需政策的逐步落地,预计内需板块将逐步成为市场核心主线,迎来全面扩散阶段。
风险提示:内需刺激政策的力度不及预期、海外黑天鹅事件(主权评级下调、地缘政治风险等)