中兴通讯多项技术指标领先，阶段性成果显著
中国通信技术经历了2g时代的空白，3g时代的跟随，到4g时代的同步，在未来5g时代，有望成为全球通信技术的引领者。2016年底，由中国通信企业主导的polar码打破欧美巨头在核心编码领域的垄断，实现重要突破。在近期中国国际通信展上，imt-20205g推进组公布了5g国家实验第二阶段结果，以华为中兴为代表的中国通信企业各项指标表现优异，完成参数各项指标领先于海外竞争对手，中国通信技术逐步成为全球主流力量，在5g技术的商用上，逐步建立对海外企业的竞争优势。尤其对于中兴通讯来说，通过4g和pre5g时代的技术积累，5g时代相比过去3g、4g与华为、爱立信等国内外竞争对手的技术差距大幅度缩小。在5g第二阶段国家实验中，整体技术领先，九大指标仅核心网一项未通过测试，暂时落后于华为，但远超爱立信、诺基亚等海外巨头，5g时代公司面临历史性发展机遇。
我国5g试验分为两个阶段进行实施，第一阶段为5g技术研发试验阶段（2016年~2018年），第二阶段为5g产品研发试验（2018年~2020年），该阶段由运营商来主导。具体来看，第一阶段又分为三个步骤来推进，分别为关键技术验证、技术方案验证和系统验证。中国5g技术研发试验于2016年1月全面启动，2016年7月份已经完成关键技术验证阶段的试验，重点针对5g潜在的无线关键技术和网络关键技术进行测试验证。目前，第二阶段测试中面向5g新空口的无线技术测试已顺利完成，2017年底前还将完成网络部分的测试。第三阶段试验将于2017年底、2018年初启动，遵循5g统一的国际标准，并基于面向商用的硬件平台，重点开展预商用设备的单站、组网性能及相关互联互通测试，计划在2018年底前完成。
5g第二阶段测试结果发布，中兴、华为技术领先。2016年1月我国启动5g技术试验，目前进入第二阶段——技术方案试验，在第二阶段过程中，实验组构建了全球最大的5g试验外场，在北京怀柔规划了30个宏站站址，能够满足多家系统厂商的单基站和组网性能测试需求。在第二阶段试验中，工信部先后明确了3.5ghz、4.9ghz频谱各200mhz频段用于5g研发试验，并组织国内外主流的运营、设备、芯片、仪表等企业和单位，面向5g的典型场景，重点对5g新空口技术方案展开实验室和外场性能、功能测试及射频的测试.。
5g第三阶段测试将遵循5g统一国际标准，是我国5g国际化布局的关键环节。第三阶段的测试将基于3gpp5g标准版本，研发5g预商用设备，并开展多基站组网性能测试，具体分为三点：1）以3gppr15标准为依据，测试面向商用/预商用的系统设备、验证组网性能；2）构建5g一体化室内外测试环境，全面满足第三阶段测试需求；3）构建5g典型场景下的业务演示环境。
第三阶段计划将于2018年q1开始。2017年9月启动十三阶段试验规范起草，分阶段制定基于非独立组网架构和独立组网架构的规范。在2017年底完成传输建设，2018年完成环境建设。第三阶段测试将于2018年q1正式启动，分为三个阶段测试：1）3gpp5gnr基站设备、核心网设备、芯片/终端及互操作测试等；2）5gnr单系统的组网性能测试，低频和高频多基站混合组网性能测试；3）非独立组网架构和独立组网架构两种网络架构模式和组网性能验证等。
中兴微发布首款自主nb-iot商用芯片，打通物联网全产业链
在5g核心网部分，华为成为5g第二阶段实验唯一的完成者，中兴通讯在此次实验中虽然未完成此部分测试，但是中兴在核心网方面的技术积累也是堪称深厚。作为5g承载的领跑者，中兴通讯在设备功能、转发技术、网络切片等方面持续创新。自2017年2月中兴通讯在巴塞罗那世界移动大会发布5gflexhaul承载解决方案以来，持续推出新品，今年6月上海世界移动大会期间发布5g核心网白皮书以及flexhaul紧凑型新品，9月北京展又重磅发布业界首款t级别5g承载旗舰平台，为业界提供5g承载端到端全系列设备解决方案。同时，中兴通讯积极推进5g承载解决方案试点与商用进程，目前已与全球多家运营商开展5g承载领域的探讨与合作，积极推动相关标准的制定。知名咨询公司currentanalysis及globaldata给予了中兴通讯5gflexhaul产品高度评价，globaldata称其巩固了中兴通讯在5g市场的领先地位。
5g将引领从移动互联时代迈入万物互联时代，以中兴、华为为代表的中国企业逐步成为物联网行业标准制定和产业发展的引领者。根据工信部资料，我国已经完成200多项物联网基础重点运用国际标准立项，主导完成了多项物联网国际标准，国际标准制订话语权明显提升。在去年6月3gpp冻结并发布nb-iot标准中，华为、中兴作为nb-iot标准的主要制定者在nb-iot技术研究和标准化工作中做出了巨大贡献，从提案数量看，在3gppr13会议上，中国企业贡献提案1008项，184项获得通过，占全部447项已通过提案的41%，展示了强大的标准与概念领导能力。
中兴提供的产品及解决方案覆盖从芯片、模组、承载网络到垂直应用等整个物联网产业链。芯片方面，中兴微电子，推出了基于lte的cat1、cat-m、nb-iot等系列物联网专用芯片。9月28日，中兴微电子正式发布中国自主研发的首颗nb-iot安全物联网芯片rosefinch7100，这是继华为海思之后，全球第二家宣布商用的nb-iot芯片。
值得注意的是，在5g大规模商用之前，以nb-iot为代表的物联网建设会率先启动，并且，nb-iot主要基于lte技术，包括我国三大运营商在内的全球主流运营商的建网思路采取在传统2g网络的频段（800m、900m、1800m等）上进行重耕。我们判断，这将是中国通信企业中兴、华为的市场机遇，可以在5g大规模投资之前，凭借技术领先优势使其形成市场卡位，为5g时代来临后的份额提升奠定基础。近期，中国移动的nb-iot招标结果发布，华为、中兴合计份额达到80%，具备明显优势。
中兴通讯产业、技术和市场三个维度引领，全球份额持续提升
整个通信产业的竞争格局到了4g后周期时代，前景已经非常确定。通信设备厂商从2g、3g时代的超过十余家，到目前仅剩四家竞争。从目前市场格局来看，过去三年，中国两家通信公司的运营商收入都在逐步提升，而国外两家公司却在逐年下降，此消彼长。背靠中国巨大需求的市场，强大完备的电子供应链，优秀的工程师红利，顺应中国大国崛起的国运，每年高额的研发投入，使得中国通信技术成为所有高科技领域，最接近甚至引领全球的行业，中国企业在全球运营商设备市场优势将进一步显著化。
5g崛起在于对未来5g周期的长期看好，5g不论是投资规模还是竞争格局都发生了很大的变化，中国通信技术在经历了2g空白、3g跟随、4g同步的发展路径之后，在5g、物联网时代，将逐步引领全球。公司在5g时代，由于前期大量研发投入积累，5g技术已经位列最前沿位置，专利数全球领先，核心编码也取得重要突破。在pre5g、5g网络部署和实验组网阶段，已经和全球主流的运营商如中国移动、日本软银、德国电信、西班牙电信等结成全面战略合作关系，5g时代占据重要先机。
内生改善是我认为支撑中兴通讯估值向上的核心逻辑。公司在经历了去年的美国出口禁运事件以后，公司从董事长到部门主管等管理层进行了大换血，新领导层更加务实高效，更加注重法律合规和规范管理，整个公司治理结构得到进一步。对于未来公司战略也是坚定聚焦核心主业，聚焦上游核心一体化能力，聚焦重点市场和客户，重视核心技术研发的持续性。内生改善表面上体现在公司领导层的更换，实质上更是公司整体战略的调整。从技术、市场、供应链、聚焦主业等多个维度公司战略都在发生积极的变化。
对于中兴，今年以来利好连连，各大运营商招标份额持续提升，中报披露消费者业务和运营商业务稳定增长，政企业务尽管略有下降，但是取得多个重要市场突破，雄安新区也成为电信的独家合作伙伴，公司降本增效效果显著，费率管控合理。
中兴目前仍然处于份额追赶者的角度，capex的周期波动弱于对爱立信、诺基亚等公司的影响，份额的提升逻辑强于capex周期波动。目前全球通信设备四强格局，华为、爱立信、诺基亚位于前三强，份额均在20%以上，华为接近30%。中兴处于追赶者地位，将成为四进三的有力竞争者。在无线基站设备市场，中国设备商份额提升显著：其中，相比2015年，2016年全球市场份额，华为增长3.6%，中兴增长1.3%；爱立信下降2.8%，诺基亚下降2.4%。面向5g周期，中兴在国内和海外两个市场份额均有进一步提升的空间。
公司作为中国通信企业全球化的代表，在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于历史估值中枢下部；公司治理结构正逐步优化，管理、市场、产品和技术均较上一个4g周期有了显著的进步；面向即将到来的5g和物联网时代，公司过去7年超过600亿的研发投入带来了技术上的深厚积累，在物联网、5g专利数，核心标准卡位上，都处于全球前三的位置，5g竞争格局对于中兴有利，市场规模也较4g更大，中兴将在未来5年的5g周期规模逐步进入全球前三。
5g龙头价值重发现，目标价31.0元-37.2元
未来5g技术我国将力争主导，中兴通讯是a股龙头，我们判断其将是5g周期的“锚”品种，当前1200亿市值对应动态pe26倍。公司在5g、sdn/nfv、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。并且，通过管理体制和内生经营效率不断提升。预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元，摊薄后eps分别1.09元、1.24元、1.52元，当前股价对应pe分别为26x、22x、18x。考虑到今明两年5g大产业周期渐近，我国将力争产业链主导，短中期估值提升和中长期业绩增长将成为确定性趋势，给予2018年25-30倍pe，短期的股价可能去到 31.0元-37.2元。