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报道组成员：
李东亮、沈宁、魏书光、马传茂、许孝如、王莹、詹晨、刘敬元
最近几天，没有什么比大资管新政更牵动全市场关注，而这个周一，也没有哪只股票，比广汽集团的闪崩更令市场惊心！
每逢周末迎新政，这次轮到百万亿资管行业！都说金融业躺着赚钱的日子到头了，究竟是怎么个到头法？
《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》的发布，让资管江湖混战数载之后，又将迎来统一监管新时代。
谁等来意外利好？谁遭遇灭顶之灾？哪些业务获得监管重点支持？哪些业务遭遇定向打击？
券商中国七路记者，分赴资管一线，深入剖析宏观新政即将引发的微观变局，为读者带来8000字全干货解读！
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银行理财：打破刚兑到底意味着什么
关键词：净值型管理、打破刚性兑付、禁止期限错配、第三方独立托管、封闭产品不得低于90天
一行三会及外汇局在这些方面制定了严格的规定，凸显严监管的趋势。其中，打破刚性兑付的核心，就在于不搞资金池，产品净值适用公允价值原则。
不少银行资管人士在受访时表示，对“净值型”、“打破刚兑”持“知易行难”的观点，称不少问题都需要进一步明确。
同时，按照新规要求，过渡期（1年半）后将逐步通过成立的银行系资管子公司的模式来开展资管业务，实现风险隔离。这也意味着，银行资管子公司将在不久的将来陆续成立。
影响一：打破刚兑，首次要求净值化管理
明确定义了“刚兑”的概念和处罚措施，首次要求对资管产品实施净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则。
银行人怎么看：
华南某城商行资管部负责人a：都知道要打破刚兑，但操作起来不容易，尤其是中小银行的客户对风险和理财产品的认知度还不够，打破刚兑之后可能会面临比较大的客户流失和负债端压力。
华南某股份行资管部负责人b：就目前情况而言，银行理财净值化转型还有三个问题需要解决，包括资产估值方法、中后台的硬件软件都要加强、客户买不买账。
其中，估值的难点不仅在于非上市公司股权、非标资产等资产应该如何净值化核算，还在于对债券等资产应该采用哪种估值方法，成本法估值不客观，市价法估值的净值波动又非常大，客户不一定买账，容易形成“客户赎回——银行卖券”的连锁反应。
华南某农商行资管部负责人c：客户已经习惯了预期收益，净值型产品的接受度不高；净值型产品的收益和风险、利率的波动密切挂钩，中小银行中后台的投研能力、估值体系建立能力不一定能跟上。
影响二：规范资金池，禁止期限错配
一是强化久期管理，要求封闭式产品期限不得低于90天，减少短期化的理财产品；
二是要求非标标的到期日应早于产品到期日（开放日），彻底堵死非标资产错配的路。
银行人和专业人士怎么看：
华东某农商行资管部负责人d：虽然新规明确“规范资金池”，但实质仍是禁止负债方面的资金池，核心就在于降低期限错配风险，非标投资规模会减少，理财规模可能面临收缩。
华南某股份行高管e：我们最关注的也就是规范资金池的内容，其实我们行发行的短期产品本来主要就是开放式的，而开放式产品不能投资非标，新规强调的也是这样一种风险的匹配，如果用短期的理财产品去投资非标，就只能不断采用期限错配的方式，以时间滚时间直至退出；现金管理类理财产品，以后的投资标的应该是要聚集在标准化资产（尤其是债券类资产）。
天风证券首席银行业分析师廖志明： 目前整个银行理财非标投资占比是18%左右，投了接近5万亿的非标资产，非标资产不能期限错配的要求延续，接下来要么就是银行理财提高发行期限，多发一年期以上的产品去投资非标，要么就提高标准资产占比，或者非标转标。
影响三：保本理财将退出市场
华东某农商行资管部负责人d：保本理财也被剔除出资管产品，这也意味着，银行的保本理财要退出市场了——负债中保本理财占主导的银行，要面临负债的再择或者资产的压缩，银行需要借助发行结构化存款产品或者大额存单来弥补存款绝对额的减少。
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券商资管：规模增速放缓符合预期，另有诸多隐忧
关键词：通道业务、期限错配和加杠杆、缓冲期
《征求意见稿》发布后，券商资管对规模增速将放缓的现实并无过多担忧，毕竟这完全在业界预期之内，甚至认为新政更有利于正规资产管理机构展业。
但多家券商资管也表示，还是存在一些隐忧，比如分级产品的空间、自有资金补偿产品的合规性、税收的一致待遇等。
影响一：增速放缓在预期之内
《征求意见稿》核心要点之一即为消除多层嵌套和通道业务，而且通道业务占据券商资管总规模的七成，但海通证券、广发证券等多家券商对此并未抱有太大的担忧。
一是因为此次征求意见稿与去年及今年年初提出的禁止通道业务基本一致，券商今年以来也已按照新规实施，通道业务已暂停新增，因此征求意见稿对券商影响非常有限。尽管通道业务规模占总资管规模的七成，但由于通道费率仅万分之五，存量业务对券商总收入的影响也仅为2%。
二是因为2013年6月大集合被叫停，目前主要是存续产品，并未有新设。大集合中大多数为现金管理计划类的集合理财产品，其投向多为高流动性资产，也不存在定价分离问题，基本符合监管要求。对于期限错配和加杠杆，确实是整改的重点，但给予了缓冲期，短期影响较小。
《征求意见稿》也为正规金融机构送来了利好。
华泰证券资管认为， 新政明确资产管理业务属于特许经营业务，非金融机构不得发行、销售资产管理产品，国家另有规定的除外。其中，除了私募基金管理人或将属于“国家另有规定”的除外情形外，其余各类地方金融资产交易所、p2p公司、各类互联网或线下财富管理公司预计均无法再开展资管业务。
此条对于现有资管行业的格局将造成重大影响，有利于上述机构客户向正规金融机构资管业务的回流。
影响二：乐观中不乏隐忧
券商中国采访的多家券商资管表示，《征求意见稿》将投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品的情形界定为不得进行份额分级，未来券商主动管理类产品将无法进行分级。因此，结构化单票定增、员工持股计划、可交换债业务可能受到一定影响。
目前，券商集合计划中大量存在以自有资金有限补偿结构类型的产品，按照《征求意见稿》中“资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务”。因此，如果自有资金有限补偿形式被认定为某种形式的垫资兑付，则此类产品结构不能再设计。
《征求意见稿》的指导思想是公平性原则，即以一致的原则对待各参与主体。目前公募产品有税收方面的优惠措施，其他资管及银行理财不享受税优。今后银行理财、券商大集合等类公募的产品，能否给予一致待遇？业界较为关注。
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信托：当下受影响最大
关键词：刚性兑付、去通道去嵌套、通道、禁止份额分级
对于资管行业中规模第二大的信托来说，资管新规后，行业会出现哪些变化？对投资者又有何影响？
简单讲，信托公司必须不得不加速提高主动管理能力了，投资者也必须要自负盈亏了。
不少业内人士对记者表示，本次资管新规超预期的内容不多，短期对信托行业影响不大，重点要关注后续出台的细则，如何落地？力度多大？这才是对信托业有深远影响的。
影响一：刚性兑付不破不立
刚性兑付将从信托公司的一种责任，转化为一种违规行为将被处罚。
失去了刚性兑付的吸引力，信托公司无疑只有通过更强的管理能力和品牌信誉度才能在竞争激烈的大资管中，获取到投资者的青睐。这对信托公司短期的影响是巨大的，习惯了“保本”产品的信托投资者，需要时间转换理念，短期遭遇客户流失是信托公司难以避免的经营压力。
业内人士认为，信托公司不再有刚性兑付的包袱，同时，信托业增速不断放缓，对于扩张业务的需求不大，因此，未来信托公司增资的需求料将收缩。
某业内人士表示，“不区分责任的刚性兑付是行业的顽疾，导致风险和收益不对等，劣币驱逐良币，产品定价无法反映产品风险。本次资管新规若能得到有效实施，对行业的长远发展必是利好。”
影响二：半壁江山的通道信托
对于资管新规中“去通道、去嵌套”的规则，海通研究孙婷表示，“如果全面禁止，预计信托收入影响在100亿，约占目前信托总收入的10%”。
光大兴陇信托研究员袁吉伟表示，“严格按照新规做，确实大部分通道难以运行，但是还要看执行尺度，而且实际业务中很难认定何种情况是绕开监管。”
这对于通道业务占比很高的公司来说，打击无疑是巨大的。不少业内人士认为，行业的分化会越来越大。
按照资管新规，通道业务至多仅能套一层。某业内人士表示，“通道业务模式将发生很大变化，从传统的银行理财+信托通道+其他，简化为银行理财+信托主动管理，亦或是银行代销+信托通道+其他主动管理的模式。
值得一提的是，资管新规中对于资管产品的范畴认定，财产权信托和单一资金信托被排除在外。业内人士认为，这是监管为了防止一刀切引发市场震荡而留的缓冲垫。
百瑞信托博士后科研工作站、研究发展中心陈进博士表示，“从目前监管上看，需要遵循“实质重于形式原则”，如果是本质上嵌套，形式上为财产权信托和单一信托，很可能被纳入资金信托计划监管。”
此外，资管新规严格禁止份额分级，多位业内人士认为，分级限制会产生较大影响，阳光私募等结构话产品将不能再为开展，目前设置劣后级是非常普遍的增信措施，但新规后，这个交易结构就作废了。
影响三：净资本计提或将取消
在金融监管研究院院长孙海波看来，本次新规从后面的答记者问来看，是将资本计提、风险准备金做为一盘棋，这可能是未来统一监管的思路，也就是在净资本计提和风险准备金中二选一。如果按照这个思路，其实当前信托产品是双重计提，即有类似风险准备金的信托保障基金（资金信托按照规模的1%），也有净资本的扣除要求，比如房地产非标债权1.5%。”
一位业内人士表示，“就目前信托公司的资本实力，两者都缴压力很大。从新规来看，预计信托不会计提净资本，而是延续信托保障基金的模式，但缴纳方式会向风险准备金标准靠拢。”
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私募基金：明确杠杆比例，合格投资者门槛提高
关键词：份额分级、去杠杆、合格投资者门槛、广汽集团
作为大资管行业的一员，目前私募基金管理规模已达10.77万亿元。监管新政对私募行业主要有两大影响：明确杠杆比例，合格投资者门槛提高。
影响一：明确杠杆比例
新规规定，以下产品不得进行份额分级：
1. 开放式私募产品；
2. 投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过50%即视为单一；
3.投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。
分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%。固定收益类产品的分级比例不得超过3：1，权益类产品的分级比例不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2：1。发行分级资产管理产品的金融机构应当对该资产管理产品进行自主管理，不得转委托给劣后级投资者。
“目前看来，新规对银行理财、委外方面影响会比较大，委外直投私募肯定不行了，不过这点去年监管部门对银行就有过窗口指导，算是预期之内。另外，私募不能再通过5倍甚至10倍的超级杠杠放大投资风险和收益了。”上海某大型量化私募人士表示。
展博投资总裁冯婷婷表示，大资管新规主要对固定收益、类固收以及非标准化产品影响较大，而私募证券类产品主要是标准化产品，其所受影响有限。
值得注意的是，今日盘中广汽集团曾一度跌停，而其流通股东中多为资管计划。中金认为一个合理的解释是在资管新规之下，此前持有广汽a的投资者出于去杠杆、去通道化等原因而被迫减仓。
影响二：合格投资者门槛提高
新政中合格投资者的门槛为：家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元，且具有2年以上投资经历；最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。
此前私募基金合...