经济基本面对煤炭需求拉动力逐步减弱趋势
一是近期宏观调控更加注重抑泡沫、防风险，经济增速将呈前高后低走势。受去年房地产回暖残余效应继续释放与ppp落地高峰的叠加影响，3月份经济形势好于预期，是近几年来及至今后一段时期少见的良好状态。在稳增长暂时无虞的情况下，管理层针对中国经济存在一些问题和隐忧，正在加大防治力度，近期习近平总书记特别强调要防范和化解金融风险，政策层面上，全面加强了金融监管，货币政策在稳健中性的基调下实际上朝从紧方向有所偏移，这将对整个经济形势产生较大影响，业界大多专业人士预计，今年中国经济将呈前高后低走势，下半年经济增速稳中趋缓的可能性较大。
二是房地产对煤炭需求的拉动力度将逐步减弱。一季度，全国房地产开发投资增速同比增长9.1%，比2016年全年提高了2个百分点，比1-2月份提高了0.2个百分点，延续了去年7月份以来累计同比增速的上升态势。一季度商品房销售面积同比增长19.5%，增速比2016年四季度上升5.1个百分点，详见图1；其中3月份当月增长14.7%，比1-2月份回落10.4个百分点。自去年10月份以来的半年时间，政府密集出台了一系列房地产调控政策，但从今年一季度的数据来看，房地产市场行情依然强势。今年3月以来，热点城市限贷、限购力度再度升级，取得初步成效，据中国指数研究院高频监测数据，2017年4月前3周所监测主要城市成交面积平均同比分别为-38.5%、-22.5%、25.2%，判断4月份商品房销售面积同比增速继续回落的可能性较大，今后几个月增速将回落到个位数。
从房地产投资先行指标来看，一季度房屋新开工面积同比增长11.6%，增速比去年4季度回落0.3个百分点，自去年一季度以来增速走势总体呈逐步回落态势，详见图1。下一步，随着国家控制房地产投机的调控力度不断加大，房价上涨预期会有所改变，预计二季度房屋新开工面积增幅会继续回落态势。目前房地产开发对煤炭需求的拉动力度尚有一定余威，未来几个月会逐步减弱态势。
长期来看，中国煤炭的消费将放缓
中国煤炭的消费将放缓、主要原因有：
1）煤炭行业从 2003 年以来的粗放式发展不可持续：从宏观经济的角度看，投资回报率的不断下滑和杠杆率的不断提升对经济的长期健康发展十分不利；同时，重化工业为主的经济成长模式带来的环境压力与日俱增，这也必然导致政策的调整和经济成长的放缓。
2）中国能源的利用效率在不断提升：中国能源消费弹性系数和度电耗煤的不断下降反映的确是中国能源效率的持续提高和经济发展质量的提升。
煤炭表观消费量峰值出现在 2013 年
数据来源：公开资料整理
投资回报率下滑，杠杆比率提升
数据来源：公开资料整理
能源消费弹性系数近年来不断走低
数据来源：公开资料整理
度电耗煤不断下降
数据来源：公开资料整理
煤炭消费的峰值可能在 2013 年左右徘徊
中短期内，认为煤炭消费峰值出现在 2013 年，即使未来经济增长导致的煤炭需求恢复超过此峰值，增量也不会太大。同时，由于中国能源结构缺油少气，缺少从煤炭到新能源的过渡能源，煤炭在一次能源中的比例也不会大幅下滑，将保持主导地位。消费量的变化将重点取决于以下变量：
1） 宏观经济增长的结构调整：中国经济正处于转型时期，经济增长正在从传统经济向第三产业切换，或许第三产业带来的经济增速将会持续，但是存在着明显的时间上的错配，传统经济的放慢发生在即期，而第三产业主导的增长需要更多的时间，在新经济尚无力独自支撑经济增长的情形下，中国经济的稳增长仍然离不开对传统经济的刺激；由此，认为煤炭作为传统经济中主要能源的地位不会轻易被撼动。
2） 煤炭采掘和煤炭下游需求的行业的供给侧改革力度：2015 年 12 月，国务院中央经济工作会议首次提出了“三去一降一补”，2016 年 2 月 276 工作日制度提出，不 14 年、15 年煤价下行时的自然去产能相比，2016 年的煤炭产量降幅加大，产量同比下降约 9%
3） 新能源发电的冲击：新能源发电对煤电的冲击越来越明显，截至“十二五”末，可再生能源装机容量占全球总量的 24%，新增装机占全球增量的 42%，已成为世界利用新能源、可再生能源第一大国。
4） 环保压力：认为在环保的重压下，诸如中小型燃煤锅炉、民用散煤等高污染的行业终将面临被取缔的局面，而不此相对应的煤炭消费也或将被取代。
煤炭下游行业耗煤占比
数据来源：公开资料整理
下游行业产量增速放缓
数据来源：公开资料整理
山西开始承接产业转移
在中国经济发展的前期和中期，煤炭需求往往更趋近于下游产品的消费地：从煤炭消费地的变化看出经济增长的主动力变迁，从从 90 年代的东北工业基地移向 2000 年代初、中期的以出口加工为主的东南沿海，再在 2010 年代转移到重化工业后期的中西部地区。在 2013 年的消费分布图中，煤炭消费的重心开始趋同于煤炭供应的重心：山西将受益于这一地理趋势的变化，而且，山西的地位优势也因此得以突出：
煤炭消费需求集中地历史地理位置转移明显
数据来源：公开资料整理
1） 山西在全国煤炭供应中的定海神针作用凸显
在除蒙西，山西和陕西以外的地区，由于高成本，低效率，当地需求弱化以及 2013 年以来的煤炭价格下跌，三西以外的地区已经开始了明显的自然去产能过程，实际造成的结果是三西地区的煤炭生产地位反而比煤炭价格调整之前有所强化。其中，山西的定海神针作用在山西严格实行 276 天工作日后对全国煤炭价格的提升作用可见一斑：山西限产执行力度最严，去产能决心大，山西最早从 2016 年 4 月份执行限产，对 276 执行后全国煤价的反弹可谓功不可没。
2016 年山西限产执行最严格
数据来源：公开资料整理
山西去产能力度最大
数据来源：公开资料整理
2）山西的煤炭生产能力具有天然的禀赋优势和强大的市场竞争力
a）山西煤炭品种全、质量优，开采成本低
全省有 9 种煤，其中气煤、肥煤、焦煤、瘦煤、无烟煤储量各占全国同煤种储量的 50%巠右，原煤产量占全国产量的 24%。山西煤炭赋存条件好，大部分资源赋存稳定，整装煤田多、规模大，便于集群开发，开采成本相对较低。
山西煤炭储量占全国储量 38%
数据来源：公开资料整理
山西吨煤成本处于煤炭板块上游水平
数据来源：公开资料整理
b）区位优势明显
山西地处中部，位于全国煤炭储量最丰富的晋陕蒙三角地带，区位优势明显，幵且临近我国多个重要经济中心，辐射各主要能源需求市场,区位条件得天独厚。以山西为中心的运煤铁路已经成网，煤炭外运能力达到 7 亿吨/年。
c）煤炭先进产能占比大
2017 年 1 月，中国煤炭工业协会出台《关于命名 2014-2015 年度煤炭工业安全高效矿井（露天）的决定（中煤协会行调[2017]5 号）》，共有 763 处矿井（露天）入围，其中，山西省共有 358 处矿井进入名单，特级 135 处，一级 182 处，二级 41 处，占据入围名单的半壁江山。这亗矿井实现了安全、高效、绿色和集约生产，是我国煤炭先进生产力的代表。
山西先进产能占比近 50%
数据来源：公开资料整理
从 2013 年煤炭价格下跌以来导致的煤炭市场调整不仅没有弱化反而加强了山西在中国煤炭市场需求侧和供应侧的地位，其对中国一次能源市场定海神针的作用不可戒缺。山西的煤炭行业应该珍惜这次市场调整带来的机会，做实竞争力建设，保持其经济发展的支柱行业地位。
煤炭消费进入传统淡季，受供给侧结构性改革等因素影响，煤炭市场走势趋于平稳，煤价虽略有下滑，但仍以稳为主。
港口方面，2月15日，环渤海动力煤价格指数报收于587元/吨，环比下行1元/吨。尽管煤炭成交价格略有下滑，但北方港口表现活跃，市场整体趋于平稳，多空因素交织促使煤价呈现僵持局面。
产地方面，最新一期中国太原煤炭综合交易价格指数为136.39点，环比下跌0.88%，除化工用煤价格持平外，动力煤、炼焦煤、喷吹煤等价格均稳中有跌。
分析认为，当前市场看空预期仍然存在，大型煤企普遍下调了2月份煤炭售价。尽管山西省内炼焦精煤供应水平仍未完全恢复，但钢厂原料煤库存相对充裕，价格以稳为主，局部地区有所下跌。
值得注意的是，短期供给偏紧格局不断加剧。截至2月16日，秦皇岛港煤炭场存跌破450万吨，已连续4日低于500万吨。同时，电力企业煤炭日耗水平不断攀升。短期供给偏紧格局，一定程度上缓解了煤价下行压力。
此外，在去年煤价恢复性上涨过程中，曾发挥重要作用的“煤矿276个工作日制度”，近期再度成为各界关注焦点。分析认为，今年煤炭去产能力度加码，控产量将更具前瞻性、更加灵活，煤炭进口有望趋稳回落，煤价将随市场供需变化，在合理区间震荡波动。