“以四大行为例，目前估值大约是0.9倍市净率。而四大行的平均净资产收益率，这些年来基本都维持在14%左右。
一块钱的净资产，交易价格只有九毛钱，每年如果估值不变，可以赚一毛四分钱。收益已经有百分之十六十七了，这还是在估值不变的前提之下。
而它的估值还有很大的提升空间。在这波大蓝筹强势风格周期里面，四大行卖到 1.5倍市净率，才是合理估值而已。
简简单单的买进四大行，一年的年化收益就有20%了。”
股海沉浮27年的周良，用三句话浓缩了自己的投资经验，再毫无保留地用这些方法，如此直白地告诉你一个超级大的投资机会。
他是在“聪明投资者”价值研习社线下活动中做的分享。
周良的业绩超好，2013年至今，不仅旗下全部产品正收益，（令一些投资者羡慕嫉妒的是，连2015年高点发行的新三板产品目前也全部是正收益），去年40多个产品平均收益超过50%。
不仅收益高，回撤也低，去年平均最大回撤仅为5.2%，今年来虽然目前有些产品有亏损，但亏的不多。
这是他第一次如此完整地把自己找到市场无效性的方法倾囊相授，“聪明投资者”根据周良的现场分享，制作了线上音频课程，文字纪要如下（严禁转载，违者必究）：
寻找市场无效的地方
演讲人 周良
一、寻找市场无效的地方
我是周良，来自少数派投资。今天跟大家分享的是我们以往的一些投资理念和经验总结，供大家参考。
大家看到演讲的标题，叫做寻找市场无效的地方。学过投资学的人都知道有效市场假设，就是说，股市价格波动已经反映了大多数人所获得的信息，反映了大多数人对于价格的预期。
如果你对市场的判断、预期跟大多数人一样，投资行为模式跟大多数投资者一样，市场对你是有效的。在一个有效市场里，要获得超额收益，是很困难的事情。
如何去寻找市场无效的地方。
我的投资时间长，炒股有27年时间，从1991年高中毕业，还没上大学就开始炒股，从散户开始。大学学的金融学，毕业以后去申银万国研究所当研究员，后来又去了资产管理总部做投资经理。
有段时间离开了证券公司，在一个美国的基金评级机构理柏基金评级，做基金的研究和评级，这是一个挺好的经历。
做研究员、做投资经理，是自己在做投资，做基金的研究评级，是做裁判员，从评判别人的角度来看投资，是一段很有价值的经历。
2013年离开证券行业，出来做私募。无论是以前在证券公司工作，还是在做私募，也是在不断地学习和提高自己的投资水平，也是做出了一定的投资业绩。感到最有所收获的，是在投资研究理论上的心得。
二、最有价值的三句话
我们有一个比较创新的、少数派的投资研究理论体系，是这么多年从散户到机构，从证券公司到私募基金，在市场上摸爬滚打，总结出来的一套方法体系。
我们把这套方法体系归纳成三句话，真正有价值的东西。
第一句话是，创新的研究体系。
传统的证券投研体系是什么样的？大家肯定很熟悉，我们去参加一个卖方策略会，他从宏观经济开始讲，讲市场策略，讲行业强弱，讲个股基本面，有些人还会讲一些技术形态。
这些基础工作是要做的，但它完全不是我们的研究重点。我们的研究重点是在这些传统的基础研究之上，去找大多数人的误区，这是少数派投资的研究重点，我们的研究员每天在做的是在找误区、找市场无效的地方。
第二句话，唯一的投资目标。
我们唯一的目标不是一时赚钱，在股市上我们看到，太多的人，无论是个人还是机构，都是一时赚到了钱。牛市来了，大家都赚钱了，熊市一来，大家就亏钱了，结果一个市场循环下来，连市场的平均收益都没赚到。
我们的唯一的投资目标是长期的积累绝对收益，我们在乎的不是一个季度，甚至于一年要赚钱，在乎的是三年、五年、十年、二十年，把绝对收益能够不断地积累起来，是我们唯一的投资目标。
投资目标不一样，投资方法，投资出发点是完全不一样。一个看市场只看三个月的人和一个看三年的人，看三年的人的优势是很明显的。
第三，从投资方法上来讲，我们是多策略的投资方法。
我们不是单纯的价值投资，不是单纯的成长股投资，甚至于也不是单纯的长线投资，不是单纯的短线投资，都不是。
这跟成长过程有关。我们以前在券商做资管，现在做私募，都强调绝对收益，而不是相对收益。而市场每年在变化，很多单一的投资方法，面对市场变化时，很难做到长期的绝对收益，而且起伏太大。
市场每年不仅在变化，而且在进化。交易对手一年比一年更加聪明，上市公司资本市场的运作手段，一年比一年更加高明。监管方法每年也在变化。
在千变万化的市场面前，用单一的投资方法去长期战胜市场，很难做到的。
事实上，往往是某一种投资风格会持续很多年。你如果不是这种投资风格的人，可能很多年都赚不到钱，或者做不出超额收益。
对于券商资管、私募基金来讲，可能没等赚，已经被市场淘汰掉了。我们要根据市场环境变化，选择收益风险比高的投资方向。
每次做选择、做投资决策的时候，要衡量潜在收益和风险，寻找那些潜在下跌空间不太大的，同时，潜在上涨空间远远大于潜在风险下跌空间，这才是我们要选的收益风险比高的投资方向。
如果每年都能找准这些收益风险比高的投资方向，从长期来看，一定能把绝对收益不断积累起来。
三、实战案例1：2013年的方向选择
我用实战案例来解释，什么是市场无效的地方，什么是收益风险比高的投资方向。
我们从2013年开始做私募，少数派5号是第一个产品，到目前是五年时间。沪深300指数经历2013年低迷、2014年慢涨、2015年上半年的市场高潮期。随后的三轮股灾，2016、2017年市场也是相对弱势，2018年就走得更弱了。
五年当中，发生过牛熊转换，发生过市场风格的切换（2015年上半年以前是中小创成长股强势风格周期，2016年以后是大蓝筹的风格周期），但我们的绝对收益却在不断的累积。
我用几个关键时点的一些投资案例来解释，什么叫做市场的无效性？什么叫做收益风险比高的投资方向。
第一个案例是2013年，市场很低迷的一年，上证指数最低到过1800点，大家说现在这行情难做，那2013年难做多了。
大家知道，公奔私的案例高潮一般发生在市场高潮期，2015年上半年是高潮期。但我们是在2013年市场最低迷的时候出来做私募的。
这是我们少数派的选择，我们是做了很多准备、很多研究才出来的。
2013年市场很低迷，宏观经济增速从八点几到8%，到7.5%，到7%，逐渐下滑。很多研究员说，经济增速下滑过程中没有牛市。资金不断离场，市场越来越低迷。
但这是一个误区，我2013年写过一篇文章，叫做《十年一遇的投资时机》，发表在中国证券报上，这篇文章现在在网上还能搜得到。
当时的市场情况下，虽然宏观经济增速不断下滑，但是7%左右的增速，跟中国过去30年去比，是下滑了。但是放到全世界去比，当时它依然是全世界增速最高的经济体，而且是一个规模极大经济体的经济增速，它是一个很好的经济环境。
当时，我们能找到很多收益风险比极高的股票，无论是成长股还是价值股，遍地是黄金。
比如，上汽集团的分红收益率有9%点几。十块钱买的股票，每年现金分红将近1块钱，将近10%，买个银行理财才5%的收益率，这种股票往下空间已经很小了，在熊市尾声，再跌10%、20也是有可能的，但往下的空间很小，潜在风险很小，而它的上涨空间可能是一倍、两倍，分收益风险比是极高的。
不仅是上汽集团，中国平安、万科等等，虽然后来又经历过三轮长期调整，现在这些股票的股价也比2013年翻了几倍。
当时是一个十年难得一遇的投资时机，写完这篇文章不久，就辞职自己出来做私募了。
2013年，我40岁，十年才等到一次的机会，再等十年，我50岁了，可能没有勇气出来自己做私募了，就出来做私募了。
但是，到底市场哪一天是最低点，谁都不知道的。我们能判断的是，它的潜在下跌空间很小，潜在上涨空间很大，收益风险比很高了。
我们在2013年是9月份成立，当时市场很低迷，大多数人都叫做珍惜生命，远离股市，我们是大胆买入，高仓位持有。
买入以后，我们经历过市场考验，但是2014年五、六月份开始，市场开始慢慢走强。2014年，我们什么事都没做，有67%的盈利。
四、实战案例2：2015年的短线操作，“短线也必须建立在研究分析之上”
下一个案例是2015年二季度。
2015年，市场极度乐观，很多人放了三倍、五倍的杠杆，浙江还有人放了十倍杠杆去炒股，创业板指数最高到了平均130倍朝上的市盈率。
在我们从事私募的整整五年中，净值增长低于指数的，只发生在2015年二季度。
我们唯一的投资目标是长期积累绝对收益，在乎的不是某个季度或者某一年要赚钱。对于长期积累绝对收益来讲，有时候要放弃一些潜在风险大的投资机会。
2015年二季度看似潜在收益很高，赚钱效应很好，有个客户打电话给我。他自己买了一个创业板股票，连着三个涨停板，当时，三个涨停板比比皆是，十来个涨停板的都有。
他说，你做少数派5号，涨了连三个百分点都不到，这水平怎么能够出来做私募？
表象上看，当时的赚钱效应很好，但是他没有看到潜在风险：创业板平均一百多倍的市盈率，流通股日换手率，沪市超过3%，深市超过了5%。这种情况在2007年10月份6000多点时看到过。无论是估值、市场情绪指标，都临近市场的高位期了。
高点是哪一天出现，谁都不知道，你能够判断的是，潜在风险已经极大了，收益风险比变得很低。
当时，大多数人出现了情绪上的误区，股市是一个很情绪化的市场，我们身处其中，很容易受市场情绪的影响。
大多数人乐观、赚钱的时候，你也会变得乐观，会加大杠杆去做投资。2015年二季度，这种情绪的误区出现了，市场变得极度乐观，但是对于股票投资来讲，最要不得的就是受市场情绪影响，你要不断用理性分析去说服自己不受情绪影响。
我们在2015年二季度做的投资决策是把中小创全部抛掉，对大蓝筹开始控制仓位，所以，我们怎么也跑不赢市场，不要说是中小创指数了，连300指数也跑不赢，因为我们的仓位低，没有中小创的股票。
高位期的谨慎，是不容易的，因为很容易受到市场情绪影响，我们的产品净值每周要公布的，别人都在赚钱，你的产品不赚钱，所承受的压力是极其巨大的。
为什么市场上会发生这么多的情绪共振，发生这么多的从众行为？因为从心理角度，每个人都是逃避压力的，从众就是减轻心理压力最好的途径，大多数人都是从众的。
而做股票投资，最要不得的就是从众，你要不断用理性分析来克服从众行为。
我们为什么取名叫少数派？就是时刻提醒我们，要用理性分析去避免从众行为。
2015年的6月下旬开始到7月上旬，上证指数是从5000多点跌了百分之四十几，个股跌50%以上的比比皆是，这是第一轮股灾，在短短的十几个交易日发生的。
正是因为我们在高位期的谨慎，在市场调整百分之四十几的情况下，我们的回撤是十个百分点左右。更为关键的是，市场跌了以后，大多数人都是满仓套牢了。我们是几乎空仓，等到了一个市场跌了百分之四十几的机会。
2015年7月份，我们的净值出现了一波飙升，它是一个很特殊的案例，是做短线超跌反弹的案例。
很多人说，做短线，做超跌反弹，是不是刀口舔血？是不是风险很大？
你要进行分析，所有的投资判断都是建立在研究的基础。
如果没有依据，无论是做长线还是短线，都是在赌，都是在拍脑袋。如果有研究分析依据，哪怕是做短线，它都是一个投资。
研究员重点工作不是在基础研究，基础研究是要做的，但我们的重点是找误区，找市场无效的地方。
我们当时做了一个很有价值的研究，不难做，但当时没有一家卖方机构在做。
2015年的三轮股灾，最大的杀跌动能是融资盘，是去杠杆，因为以前没有这么多的杠杆资金，没有这么多的融资盘，这是2015年的三轮股灾极其特殊的一个现象。
2015年6月，市场开始下跌，那些场外融资盘放了三倍、四倍或者十倍杠杆的，一下子就爆仓了，平仓平掉了。
到了2015年7月上旬，连券商的两融盘也开始爆仓了，券商两融当时最多可以放1倍或者1.5倍杠杆，在市场跌了百分之40的情况之下，也爆仓，要平仓了。
国家早就开始救市了，6月下旬降准、降息，涨了半天，7月上旬证金公司筹集了2万亿资金，每天真金白银在买，但因为融资盘在不断地爆仓要平仓，每天就是几百只股票压着跌停板在平仓，甚至是千股跌停。
很多上市公司为了躲过大跌，公司停牌，它的股票平不掉了，只能去平其他股票，连锁反应，造成市场流动性危机了。
当时，我们通过观察一些样本营业部里�...