来源：证券市场红周刊
博腾股份（300363）
公司是 cmo 行业领先企业，近年因战略客户部分产品需求下降导致经营业绩存在压力，但公司重新调整经营战略，客户方面，在稳定现有战略客户的同时积极开拓中小企业客户，并拓展国内客户资源。项目方面，由 cmo 向 cdmo 转型，整合 cro 资源更多介入临床早期项目，夯实长期发展基础；同时把握国内 mah制度机遇，积极承接国内 cmo 订单。技术方面，积极发展结晶技术和连续反应技术，引入酶催化技术，通过定增布局生物药 cmo。我们看好国内 cmo 行业空间，公司致力于成为创新药一站式服务平台，经营战略调整后发展迎来新起点，预计 18-19 年净利增 6%、 81%，维持审慎推荐评级。
经营战略调整。 公司前几年注重大客户尤其是与强生和吉利德两大战略客户合作，导致两大客户占收入比重过高，2016 年前五大客户收入占比达到 71%，前两大客户占比高达 56%，但强生和吉利德在 2017 年重点产品降糖药和丙肝药需要下滑较大，直接导致公司 2017年业绩出现较大波动（收入下滑 11%，扣非净利下滑 48%）。目前公司积极调整经营战略： （1）管理层调整：董事长兼总经理直接管公司业务； （2）扩展客户资源；（3）强化技术能力。
积极开拓客户资源。 以往公司受限于产能、经营策略等因素，更多注重核心大客户，业绩受大客户订单影响较大，现在公司更加主动去开拓中小客户。2017 年在强生、吉利德两大客户基础上，与辉瑞、诺华、罗氏、勃林格殷格翰、艾尔健、 gsk 合作带来的收入占比突破 20%；并开拓了 70 余家欧美中小客户， 17 年实现收入约 4140 万元， 占比达到 3.6%，较上年增长约 49%。国内市场则抓住 mah 机会， 2017 年服务了 10 余家中国制药企业。
项目梯队更有厚度，支持长期发展。 通过收购整合 j-star 以及与 bioduro进行战略合作，公司在 cmo 大生产的基础上向前延伸更多介入新药早期开发的 cro 服务，为后续商业化生产储备项目。 17 年公司新立项项目 90 多个， 18 年新立项项目预计翻番有望突破 200 个。
国内业务增长迅速。 公司抓住 mah 机会， 2017 年下半年开始布局国内 cmo业务， 17 年成功引入 10 多个当年实现销售的项目，获得商业订单 2000 万元。预计 18 年和 19 年国内业务将保持快速增长， 18 年有望收获 5-6000 万订单， 19 年有望过亿。
扩充 bd 队伍，进一步开拓市场。公司过去策略是重点发展大制药公司，依靠少量 bd 即可基本覆盖客户群体，市场推广较少， 但跨国制药公司业务决策慢， 公司很难拿到大制药公司的 api 订单。现在公司更加注重中小biotech 公司的业务机会，这些公司决策快，外包业务大多是 api，因此公司未来会扩充 bd 队伍并加强市场推广工作，提升知名度。 公司目前在欧洲有 3 个 bd，主要开发瑞士、比利时、英国等药企业务。 17 年 8 月美国引进 1 位 bd， 大幅提升了美国 biotech 的公司业务机会，未来美国还会增加 1 位 bd。中国市场有 1 位bd，未来也会增加 1-2 个 bd。
外部合作提升结晶和酶催化技术实力。（1）收购 j-star： j-star 从事工艺 cro，尤其是结晶技术优势突出。 （2）与 codexis 签署战略合作协议： 引进其专有的酶技术平台 codeevolver，补齐公司在酶催化工艺方面的短板。
定增布局生物药 cmo 业务。 公司拟发行不超过 1.2 亿股，募资不超过 16.8 亿，其中 5.5 亿用于东邦药业阿扎那韦等 9 个产品建设项目；其余 11.3 亿将布局生物药 cmo 业务。目前定增已结束询价工作，预计近期将完成。
维持审慎推荐评级： 我们看好国内 cmo 行业空间，公司致力于成为创新药一站式服务平台，经营战略调整后发展有望迎来新起点，预计 18-19 年净利增 6%、 81%， eps 0.27、 0.48 元，维持审慎推荐评级。
风险提示： 客户流失风险，订单执行不达预期。