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导读：千呼万唤始出来！4月27日下午6点40分，业内期待已久的资管新规终于落地！
4月27日晚，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局日前联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，以下简称《意见》），市场也将此称为资管新规。
其中最重要的修改条款为“过渡期到2020年底”（原为2019年6月底）。
那么，这份资管新规该如何解读？各机构有怎样的看法？对我们的投资又会带来什么影响？
（全文请见文末）
本文综合自丨21世纪经济报道（id：jjbd21；辛继召、杨晓宴 、谷枫）、中国基金报（chinafundnews）、腾讯证券等
资管新规终于落地！
过渡期延续至2020年底
2017年11月17日晚间，人民银行、银监会保监会（现已合并为银保监）、证监会、外汇局出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。
2018年3月28日，新闻联播报道，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第一次会议并发表重要讲话。会议通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（编注：俗称“资管新规”）。
从那天以后，每一个周五成了敏感时间点，所有金融圈的人都在焦急等待资管新规的正式落地。
而刚刚，资管新规终于出来了。
今天（4月27日）晚间，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局日前联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，以下简称《意见》），市场也将此称为资管新规。
其中最重要的修改条款为“过渡期到2020年底”（原为2019年6月底）
《意见》明确新规过渡期至2020年底，比意见征求稿的2019年6月30日延迟一年半年，过渡期结束距离当前发文还有两年半，略超市场预期。
《意见》指出，“金融监督管理部门在本意见框架内研究制定配套细则，配套细则之间应当相互衔接，避免产生新的监管套利和不公平竞争。按照“新老划断”原则设置过渡期，确保平稳过渡。过渡期为本意见发布之日起至2020年底，对提前完成整改的机构，给予适当监管激励。过渡期内，金融机构发行新产品应当符合本意见的规定。”
同时，《意见》进一步明确了过渡期内和过渡期后的要求：
过渡期内，金融机构发行新产品应当符合本意见的规定；为接续存量产品所投资的未到期资产，维持必要的流动性和市场稳定，金融机构可以发行老产品对接，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减，防止过渡期结束时出现断崖效应。金融机构应当制定过渡期内的资产管理业务整改计划，明确时间进度安排，并报送相关金融监督管理部门，由其认可并监督实施，同时报备中国人民银行。
过渡期结束后，金融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范（因子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形除外），金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品。
另外，《意见》指出为接续存量产品所投资的未到期资产，维持必要的流动性和市场稳定，金融机构可以发行老产品对接，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减，防止过渡期结束时出现断崖效应。金融机构应当制定过渡期内的资产管理业务整改计划，明确时间进度安排，并报送相关金融监督管理部门，由其认可并监督实施，同时报备中国人民银行。过渡期结束后，金融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范（因子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形除外），金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品。
划重点：如何解读资管新规？
那么，如何解读资管新规呢？
金融监管研究院院长孙海波撰文称，首先必须牢记：这份资管新规是央行主导了规则的起草，经金融稳定发展委员会讨论，并由中央会议审议通过。作为一个部委规章制度，规格之高历史罕见。这彰显了中央规范资管行业决心，并传达出了一个非常明确的信号：这次新规执行不会打折扣，没有讨价还价的空间。
这次，资管业务定义得到明确：是金融机构对受托财产进行投资和管理的金融服务。而其基本监管原则是：坚持宏观审慎管理与微观审慎监管相结合，机构监管与功能监管相结合。
资管新规重点：
1．适用范围：从定义看，私募基金、财产权信托和abs不直接适用本意见。但是，后续证监料将根据本意见制定私募相关细则——即私募基金或将仍需参照执行本意见中多数内容。鉴于资管新规只是相当粗线条的指导原则，针对不同资管领域更多具体细则，将会在未来的理财新规、信托新规和证监会细则中明确。
2．打破刚兑：核心就是资管净值化转型。受其冲击最大的将是银行理财和信托：在该要求和央行其他破刚兑规定的叠加之下，后续两者再难刚兑，尤其是理财产品的直接或变相保本将成为历史。
3．嵌套和投顾：仅能够嵌套一层（公募基金除外）。资管新规并没有明确禁止金融机构各类产品嵌套私募基金，但后续银保监会在理财新规中设置障碍或相应门槛的可能性较大。新规要求向上穿透识别合格投资者，这就意味着未来所有公募银行理财资金无法委外给私募基金或者专户等。但笔者认为投顾在一定程度上仍然有空间，后续银保监会需要针对投顾划清界限。
4．公募私募划分：参考证券法执行。从此公募银行理财的投资范围大幅度受限制，多数缺乏私人银行客户的中小银行理财资金，将无法投向股权性质的地方政府项目（ppp和产业基金）。
5．结构化产品：杠杆率等限制要求覆盖到信托和私募股权产品（此前信托的结构化杠杆率要求较为宽松）。同时，新规禁止结构化产品对优先级的保本保收益安排。但券商和部分私募基金采取的管理人垫子模式，新规并没有明确。
整体而言结构化产品的限制影响最大的是政府融资、房地产两大领域，对证券市场影响有限。
6．期限错配：定义更严格，即非标资产终止日不得晚于开放式产品下一次开放日。开放式银行理财将无缘非标。
结合此前银监会严格禁止委托贷款的资金来源为受托资金，禁止了资管投非标最主要的通道。而且信托贷款再2018年规模受到严格限制，少数仍然开展通道类信托贷款的机构费率大幅上涨。非标业务几乎停滞。
7．合格投资者：私募性质的资管产品合格投资者需要500万金融资产证明（注意是证明，而不是声明），或者个人年收入连续3年40万。门槛大幅度提高。
8．过渡期：过渡期为本意见发布之日起至2020年底。对于过渡期，更应该关注的不是长短，而是内涵：即具体有哪些不符新规的行为仍能在期间存续。存量开放式产品在不增加新资产情况下允许用旧估值方法；多层嵌套问题；如果上层资管产品期限较短，到期后允许续作防止资金链断裂；私募产品投资部分有限合伙通过专户应该允许2层嵌套。
9．保本银行理财已死，但结构性存款可以继续。未来，具备衍生品交易资质的银行会加大结构性存款发行。2018年前4个月，结构性存款发行量大幅度增长，主要是为了突破存款上限的假结构性存款增长迅猛。未来央行很可能加快存款利率市场化步伐，放开利率自律定价机制对存款利率上浮的倍数限制，从而大额存单会分流一部分当前保本理财的需求。
10．银行资管子公司将陆续成立。22万亿非保本理财将以子公司的形式发行资管产品。银行资管渠道变革开启，将加速真资管时代的到来。当前已经有招商银行、华夏银行和北京银行公开表示成立资管子公司。
11．笔者认为后续将落地部分政策红利。比如后续银行资管子公司成立，公募资管产品起售金额和临柜风险评估能否突破；如果流动性控制非常严格的情况下，能否银行发行类似公募基金货币基金产品（但禁止本行垫资t+0赎回）。公募银行理财产品允许其他代销机构代销等。
12．私募基金适用规则更加具体．这个表述更加规范、细致，明确了法律、法律行政法规没有规定的适用本意见，比原来的“国家法规”的表述更精准，这意味着除了基金法和未来国务院的私募条例外有不同的规定外（这不包含证监会和基金业协会的部门规整和自律规则），均应当以大资管新规为准。另外，创投基金和政府出资产业投资基金也不适用，而是另外制定，这两类基金目前发改委此前出台过相应规则。
对公募、银行理财、券商资管等影响如何？
据中国基金报，我们整理分析出此次大资管统一监管新规的7大主要关键词，破刚兑、控分级、降杠杆、提门槛、禁资金池、除嵌套、去通道，这些内容对公募、银行理财、券商资管、信托、私募基金、保险资管的影响如何？
公募基金（11万亿）：
控杠杆影响较大，另外6项几乎无影响。
整体受影响较小，受益于大资管统一监管。
基金专户和子公司（15万亿）：
破刚兑、降杠杆、禁资金池、除嵌套、去通道的影响都较大，基金专户，特别是基金子公司专户受影响会较大。
整体影响较大，子公司发展可能进一步受限。
银行理财（29万亿）：
破刚兑、降杠杆、禁资金池、除嵌套的影响比较大，特别是禁资金池，影响很多银行理财产品，特别是一些中小银行的发展。
整体影响较大，银行理财产品格局可能发生重大变化。
在解读去年11月发布的资管新规征求意见稿时，有证券分析团队表示：银行不能做保本理财了。
目前（去年11月）银行理财规模是30万亿的水平，保本理财是7万亿的水平。资管新规规定，金融机构不得开展表内资产管理业务。而保本理财其实就是商业银行表内理财业务，表内理财业务是表内资产管理业务，这样按照资管新规的规定未来保本理财可能要消失，银行不能做保本理财了。
券商资管（17万亿）：
控分级、降杠杆、禁资金池、除嵌套、去通道的影响比较大，券商资管通道业务，资金池业务，高杠杆和分级业务都有不少。
整体影响较大，券商资管整体发展可能进一步受限。
信托（23万亿）：
破刚兑、提门槛、除嵌套、去通道影响较大，特别是破刚兑，深远影响到整个信托行业发展，去通道也会影响很大。
整体影响较大，信托行业面临大洗牌。
私募（11万亿）：
提门槛对私募基金有一定影响，有些私募也参与了分级、嵌套业务业务，但整体业务量不大。
整体影响适中。
保险资管（2万亿）：
控分级、提门槛、除嵌套有一定的影响，但保险资管总规模不大。
整体影响较小。
各机构如何解读？
国金李立峰：
最大变化在于过渡期延长，短期利好a股
国金策略李立峰称，大资管新规正式稿终于出台，出台时间基本符合市场预期。
通读大资管新规全文，两大看点：
大原则并没有放松，而是在大资管新规正式稿中有所强化。大资管新规的监管态度是“去杠杆、去刚兑、去通道”；
正式稿中最大的变化在于“资管新规过渡期延长到2020年底”，表明监管层力保市场平稳，给予金融机构充足的调整和转型时间，这个对a股市场无疑形成短期利好，有助于权益类市场的企稳。
杨德龙：
核心是打破刚兑等内容，短期或对市场有影响
前海开源基金首席经济学家杨德龙，资管新规的出台对于大资管时代的发展具有重要意义，将对国内资管行业进行全面统一规范，资管行业即将步入统一监管时代。
资管新规的核心是打破刚兑、破除多层嵌套与禁止资金池模式，清理理财乱象，降低分级杠杠，让资管业务回归主动管理本源，营造公平竞争环境，防范金融风险，强化金融对实体的支持力度。这有利于引导资金进入基金等正规理财产品，保护投资者资金安全，短期来看，清理违规理财资金可能引起市场波动，但长期来看对股市健康发展非常有利。
交通银行赵亚蕊：
对整个资产管理行业的格局、未来盈利模式将产生深远影响
交通银行金融研究中心高级研究员赵亚蕊解读称，资管新规对整个资产管理行业的格局、未来盈利模式将产生深远影响，短期内对商业银行资产管理业务的转型发展和收入增长带来一定的挑战。长期来看，资管新规有助于促进资产管理业务规范发展，降低金融风险，未来银行理财业务转型之后，也将会形成商业银行新的业务增长点。
对于股票市场而言，赵亚蕊认为，以往的资管产品会借助信托通道以及多层嵌套方式流入股市，在去通道化背景下，这部分资金将面临清出的压力，短期内可能会�...