2、观察市场情绪
证券市场其实是由买卖双方的欲望交织而构成，在市场上表现为某种情绪而能被我们所察觉，我把这种情绪分为贪婪、平和以及恐惧三种状态，情绪的变化会严重影响股价的表现。极度贪婪之时，牛市见顶，极致度惧之时，熊市见底。市场里有很多公开的数据，常用的有pe走势，换手率，融资融券额、卖空数量等，这些数据都是从不同角度观察市场认同感和活跃度的人气指标，周期性地综合分析这些数据，我们就能感受市场整体情绪的变化。
举几个例子，这张是沪深300和香港恒生指数历史pe走势图，现在沪深300的pe是14.6倍，恒生指数是13倍，与历史数据相比，感觉还不算高。
下面这张图是沪深融资余额及占流通市值比重，最新比重为2.4%，比15年高峰的4.8%回落了不少。
香港有个指标特别好，是个股做空股数占流通市值比重，下面是平安的数据。
平安做空比例高达19%，是港股大蓝筹最高之一，它反映的信息非常重要，就是市场对平安的看法差异很大，不太认同的人很多，这会引发有两个后果，一是它上涨阻力不小，另一方面，如果平安基本面未来逐渐得到市场的认同，空头就不得不回补，一个股票如果能从不太认同到基本认同，再到高度认同，股价一定会有很好涨幅。
我们查了腾讯的做空比例，非常低，常年在1.2%左右，说明腾讯得到了市场的高度认同，这也会引发两个后果，一是它上涨阻力较小，另一方面，如果未来业绩公布未能达到预期，跌幅也会很厉害。腾讯以现价452港元计算2017年的pe是五十多倍，预测的2018年pe也有40倍多，实在有点高，虽然高有高的道理，但是我们也要做好这一两年涨幅未必很好，而是通过时间来消化高估值的心理准备。
成交量和换手率要重视，在高位的时候连续放巨量而不涨，往往是买气衰竭接近见顶的迹象，低位时放巨量上升，预示着多头重来，可能是见底的迹象。还有很多可以观察市场情绪的公开的数据，给有心人细心挖掘。
3、保持对key point（关键）数据的敏感度
企业的key point数据，是指市场非常关心的关键的数据，不会太多，大部分的经营数据都是比较稳定的，但有很少的一些重要数据可能会有比较大的变动，这些数据不一定现在就直接和企业的效益有关，它可能不赚钱甚至亏损，但是这些数据可能事关公司未来的发展，当然也影响公司的估值，因此大家非常看重，市场反应也非常敏感。
举个例子，陌陌17年二季度公布业绩时，很多指标都很好，收入利润都略超预期，但其中一项key point指标“付费用户”还是410万，没有增长（而月用户数环比增长了600万），就这一项指标没达预期，结果一开盘就暴跌了两三成，为什么会跌得这么厉害呢？因为这预示着秀场直播这种商业模式的天花板可能远比大家想象的要低得多。再举个例子，腾讯目前有一项指标“其他收入”是key point指标，这项指标主要包括微信支付的收入及云业务的收入，微信支付现在是微利，而云业务是巨额亏损，但这两项业务都是未来腾讯最重要的业务之一，现在都同处于高速增长期，所以大家特别关心，最近几季这个指标数据都很好，对腾讯估值屡创新高功不可没，假如下一季业绩公布时，这项收入环比不增长甚至下跌了，有可能腾讯当天就会暴跌，市场就是如此敏感。
如何知道哪些数据是key point数据呢？我们可以分析，同时市场也会指点我们，如果一项数据公布后，它做出剧烈反应，说明这项数据就很key point，有时候，我们认为某些数据可能很key point，但公布变化后市场毫无反应，说明市场根本就不关心它，我们只是一厢情愿，但也有可能我们的判断是对的，只是市场当时还没明白，但终有一天，市场一定会明白过来。举个例子吧，小程序在17年1月9日发布后，我个人认为这是微信最重大的进化，是非常颠覆的一项创新，但市场反应非常冷淡，今年发布一周年公布了小程序的多项数据，市场反应非常 热烈，腾讯估值又上了一个新的台阶，这说明我的认识走在了市场的前面。
由于这些key point数据是能影响公司长远的估值逻辑的，我们要努力把它们找出来，如果我们并不清楚，那说明我们对公司研究的深度一定还不够。
4、人性
股价涨跌，尤其是暴涨暴跌，我们解释为市场给对公司业绩预期，或者说估值发生了变化，这样解释有时候说得过去，但有时候又很难令人信服，因为估值这种行为本身是非常理性的，但涨跌很多时候是非常不理性的。如何理解这种非理性呢？
这种非理性属于群体的非理性，在群体中的个体都会受到这种非理性的巨大影响，心理学的名著《乌合之众》深刻地揭示了其中的原因：“群体盲从意识会淹没个体的理性，个体一旦将自己归入该群体，其原本独立的理性就会被群体的无知疯狂所淹没。”“人一到群体中，智商就严重降低，为了获得认同，个体愿意抛弃是非，用智商去换取那份让人备感安全的归属感。”证券市场中的一些暴涨暴跌的行为，用各种冠冕堂皇的很理性的理由来解释其实都很勉强，投资者之所以那么疯狂，很多时候原因只有一个，那就是别人都在买，因此我也要买，或者别人都在卖，我怎么能够不卖？暴涨暴跌之后，分析师会跳出来，用基本面、用估值变化来进行各种解释，这种行为，打个比方，就如同一个人用枪先在一张白张上开上一枪，然后再在枪洞旁边画上十环靶圈。
市场的这种暴涨暴跌的行为，在牛市和熊市末期最为常见，在一些短期重大利好利空消息刺激时也常能见到，我前面说，市场的情绪可以分为三种，贪婪、平和和恐惧，暴涨暴跌之时，市场的情绪正是处于极度贪婪或极度恐惧之时，这时没有什么理性可言，只有情绪处于平和之时，才能用理性思考。我们一定要深刻地明白人类理性的巨大局限，那些妄图用理性解释一切的人，从一开始就把自己置身于一个框框里，当现实发生巨变时无法理解而束手无策。
但今天不是讨论哲学问题的时候，我们要讨论的是，通过深刻洞察人性，怎样才能帮助我们更好地做好投资？我谈谈一些源于实践的认识：
1.市场就像一个钟摆，总是从一个极端走到另一个极端，周而复始，涨会涨过头，跌会跌过头。
2.出各种好消息，无比乐观，就是涨不动，出各种坏消息，无比悲观，就是跌不了，可能就是顶或底。我们通过研究pe线的顶和底以试图判断它的买点和卖点，但这只是历史的经验，仅仅只能当作一个参考，而“涨不动”或“跌不了”才是最权威的信号。或者说，顶和底不是我们用严谨的逻辑，包括分析基本面和估值能够准确预测的，而是由于人性的疯狂，向上“撞”出来和向下“砸”出来的。举个例子，07年的时候，万科涨疯了，那应该是在20元卖，还是30元卖，还是40元卖呢？40元的时候用pe来算的话六七十倍，用理性计算来判断是多余的，如果真正理解市场的这种巨大的非理性，那就应该一直在旁观，看那些看好万科的人到底现在有“几成”疯了，成数越高出货越多，但是，“几成”疯很难说清楚，全凭直觉，不过我觉得，如果你愿意深入理解市场，你的市场直觉力会比一般人强一些。
3.一个坏消息，只对公司有短期影响，但市场误解为有长期的影响，因而出现暴跌时，是非常好的买点，最典型的是巴菲特在美国运通出现色拉油丑闻时用四成仓位买入，几年后获得暴利，几年前在茅台曝出塑化剂丑闻时买入的投资者，今天当可笑傲江湖。
投资的本质是什么？是长期投资吗？是和公司共同成长吗？以我理解并非如此，投资的本质是低买高卖，价值投资者强调的和伟大公司共同成长的方法，只是低买高卖的其中一个策略，但这个策略成功机率比较大，所以包括我自己都非常推崇，但是我们不要把自己的思维局限于此，这个世界早就出现了非常多的采用别的策略取得重大成功的案例，我们要打破框框，追求更多的可能。
巴菲特在2003年投资韩国股票的案例值得我们深思，巴菲特之前从来没有去过韩国，他也不了解韩国公司，他怎么会做这个投资呢？他说：“通过花旗寄来的韩国股票手册，大概花了五六个小时，找到了20多家基本面稳健，市盈率只有两三倍的公司。我做了个组合分散投资，因为我不太熟悉韩国股市。”我不知道一些“原教旨”巴菲特爱好者会怎么看待这次投资，说好的“能力圈”呢？说好的“护城河”分析呢？说好的“不想持有十年，就不要持有十分钟呢”？巴菲特是不是放弃了投资理念改做投机了？这当然都是些迂腐的见识，巴菲特后来回顾这次投资说：“我们一直在寻找特别异常的机会。有时候，在证券市场中，能出现异常的机会。我喜欢开枪打桶里的鱼，而且最好是桶里没水了再开枪。”其实，股价足够便宜本身就投资最重要的理由。
很多投资者习惯先研究公司，然后再分析市场以决定投资，但是也有高手出于对人性、对市场的深刻洞察反其道而行之，我认识的一位基金经理主要的策略是研究那些跌得惨不忍睹的公司，看看有没有跌过头的，如果这些跌过头的公司中有些是潜质非常好的公司，他就会重仓持有并较长时间持股，他这个策略坚持了很多年，收益非常惊人。两年多前他买了一家奶粉公司的股票，价格从高点跌了接近八成，当时公司坏消息很多，公司加大力度处理低端奶粉而极大影响全年利润，公司刚刚高息举债几十亿港元收购国外品牌而导致财务负担巨增，为什么这位基金经理敢买呢？他说他认真研究了公司的产品结构，最重要的产品高端奶粉销售并未受影响，所产生的现金流足以偿付各种支出包括利息，高端奶粉其实是护城河很深的产品，未来的销售仍然是有保障的，低端奶粉处理是一次性的，只对当年利润有影响，股价这么跌，他认为是跌过头了，只要未来业务稍有改善，股价就会大幅上涨，他因此大举建仓，时间过了两年多一点，价格就翻了两番，这是一个非常精彩的投资案例。我想如果把对市场的深度理解结合以深度分析基本面为主的价值投资，会让投资上到一个更高的境界。
本章最后，我想谈一谈对格雷厄姆所说的一句话的理解，他说：市场短期是投票机，长期是称重机，意思是说长期看随着业绩的成长，股票就会上涨，听起来似乎关心公司基面就可以了，这句话非常有道理，但是却有一个预设的前提，就是公司的估值要保持稳定，至少不要大跌，否则，可能即使业绩持续上涨了，股价也未必能上涨，这种例子很多，中国平安07年见顶，当时估值（pev）高达7倍，虽然以后每年都有很好的成长，但到2016年年底时，由于市场估值跌到不足一倍，当年高位买的人仍然亏了很多，直至最近几个月前才终于解了套，这教训不可谓不沉重。其实，无论是短期还是长期，本质而言，一个公司的股价都是市场投票决定的，市场短期是投票机，长期也是投票机，只有符合一定的条件，我们才能说它也是称重机，深刻理解这一点，我觉得会让我们少走一些弯路。
二、外部规律
1、证券市场与上市公司
（1）公司上市的主要目的一是为了融资，二是为了股东变现方便，一般当管理层觉得股价比较高的时候，公司会考虑集资，管理层也可能会在高位减持，当觉得股价比较低的时候，公司会考虑回购，管理层也可能低位增持。行胜于言，这是一个重要的观察管理层对股价和公司信心的窗口。
（2）金融类公司有周期性的以配股、发可转债和次级债等方式补充资本金的强烈需求，而且一般数额巨大，很不受市场欢迎，以中国平安为例，尽管业绩一直不错，但历史上几次大规模集资，严重影响公司的市场形象，这是它股价上涨的重大阻力，但是，随着新的会计准则偿二代的实施，公司几年内可能不必再以融资这种方式增加核心资本了（我后面还会说明），这对它的股价去年大幅上涨起了重大的促进作用。
（3）上市公司向股东分红的分红率，由于长线投资者的不断增加，现在是越来越受重视，分红率成了影响公司估值的一个重要因素。
（4）索罗斯的反身性原理，说的是市场表现和现实的一种互相影响互相加强的关系，前面我已经介绍过了第一类反身性，反身性还可能引发更严重的后果，那就是股价表现直接影响公司的实际经营，我把它称为第二类反身性，最典型的是银行股，在多轮金融危机时，都出现过非常相似的一幕：银行股价暴跌，引发人心恐慌然后人们冲向银行挤提，银行股价再度大跌，从而刺激人们更大规模地挤提，挤提与股价下跌互相加强以至不可收拾。这个世界周期性发生金融危机其实是一种常态，每次银行都是最大的受害者，掌握这个规律，会让我们减少损失。我们反过来又想一下，为什么每次大跌都是银行股先暴跌呢？原因是银行的业务最先恶化，为什么会最先恶化呢？其实和我说市场的估值逻辑也有关系，银行做的是放杠杆的生意，是很暴利的，业绩上涨，估值就涨，股行股东当然高�...