■文 |张志勇
针对成长期的企业和成熟期的企业，投资人使用的估值模型是完全不一样的。尤其对于处于天使阶段的初创企业而言，这个阶段的企业估值是最困难的。而恰恰因为这些难点，使得初创企业的估值更像是一种艺术，而非科学。
估值难点
初创期企业估值的参与者有两类：一类是创业家本身，另一类是天使投资人。但是在初创期对企业进行估值仍然非常困难，因为初创期的企业面临的问题非常多。
第一，初创期的企业基本没有收入或者营业利润，即使有也非常低，有的企业的现金流甚至是负的。
第二，数据缺少严重。初创期企业因为没有经营史，没有历史数据，也没有财务数据，所以我们很难给它做一个非常精准的估值模型。
第三，企业运营时间无法确定。投资人也不知道这家企业可以运营到什么时候，一旦企业倒闭，投资人预估的估值就没有任何意义了。比如，计算企业增值要基于一个假设：企业可以持续经营，然后在这个假设的基础上，将n年之后当期期末的企业价值进行贴现，才能估算出企业的现值，可是如果企业中途倒闭，这个估值也就没有任何意义了。
所以，初创企业估值是一门艺术，它需要个人的一些想象力或者灵感来帮助投资者做出判断。
估值的原则
虽然估值是一门艺术，但是这并不意味着大家在给初创企业估值时，就可以随意发挥，实际上，估值过程中有几个原则是需要大家遵守的。
第一，金融资产的价值来自未来能享受的现金流。实际上，一家企业估值的大小取决于未来贴现后的现金流的能力。常用公式会在下文进行详细介绍。
第二，我们在估值的时候，一定要搞清楚企业价值的来源在哪里。只有找到了价值来源，才能找到估值所需的要素。
第三，凯恩斯说过，“when the facts change, i change my mind”，这句话的意思是“当事物的因素在发生变化的时候，你的思维也要发生变化”。初创企业估值的过程就是如此，估值不是一成不变的，即便你有再精确的估值模型，但是随着行业的改变，随着市场环境的变化，估值也动态地发生变化。所以我们千万不能听信所谓的放之四海皆准的估值体系和理论，这样的理论的估值体系根本就不存在。
第四，不要迷信资产和估值模型。因为它的准确性和确定性并不是持续和一致的。2013年，罗伯特·席勒（耶鲁大学金融学教授）依靠他的资产定价模型，获得了2013年的诺贝尔经济学奖，但是他给自己的学生上课时说，他自己用这个模型给二级市场股票估值进行股票交易，但是每次都以亏损告终。实际上大家在投资的过程中，稍微学点金融的知识，可能会有助于管理项目，或者判断项目，哪怕在跟投别人的项目的时候，也可能会有一点心得。
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