一、海洋工程制造产业基本概念及产业链介绍
海洋油气开发装备可以分为钻井平台、生产平台、海洋工程船三大类。海洋工程装备总装制造企业的上游是原材料企业、海洋工程设计企业以及海洋工程配套企业，其下游客户为海洋工程装备租赁商和油气运营公司。从海工成本构成来看，配套装备成本占比达到70%以上。与民船相比，海工装备配套设备更为复杂，产品附加值更高，所占装备成本比例也更大。但目前我国主要以海工总装为主，核心配套设备国产化率较低。
2017 年海工制造企业大多处于亏损状态。从海工产业链上市公司业绩来看，中游制造企业盈利能力最差，中船防务、中国重工、中集集团海工相关业务毛利润为负，*st 船舶海工毛利率也仅为0.27%，振华重工毛利率稍高，为8.89%，但也不如上游和下游企业。上游企业中，海工设计毛利率在44%左右，海工配套毛利率也在20%以上。下游油气运营企业毛利率在86.89%，油气运营企业主要成本在项目开发，其营业利润率约为19.87%。
海工装备是一个对原油价格高度敏感、市场波动剧烈的市场，且生产周期长，首付较低，产业风险较高。此外，不同类型海工装备对油价反应周期不同，生产平台市场周期基本与油价同步，钻井平台复苏则滞后油价。
二、市场形势：油气开发活跃带动消解大量积压库存，新造市场或从2020 年开始复苏
海工装备市场变化由原油价格波动引起，先影响海上油气开发市场，再传导到新建海工设备市场。原油价格影响油气公司的盈利能力，从而影响海上油气项目的开发进度，最终决定海工装备新订单量。原油价格与全球活跃海上平台数量高度相关，也与日租金价格和新建平台价格变化一致，可以说原油价格基本反应了海工平台的日租金水平和新造价格水平。因此，海工市场对原油价格高度敏感，随原油市场变化波动剧烈。
受油价断崖式下跌影响，海工市场经历4 年极寒时期。2014年以来，原油价格出现断崖式下降，全球海上油气开发活动持续疲软，海工市场进入极寒区间，钻井平台几乎没有成交量，大部分生产平台成交量也仅维持个位数的成交量，海工船也出现较大降幅。同时，由于海上油气企业经营出现极大困难，放弃此前新造订单的情况屡见不鲜。海工企业大范围亏损甚至破产。
当前原油价格已经可以使油气企业盈利，油气开发将逐渐活跃。我们判断，原油价格将在未来两年保持70美元/桶的相对高位，鉴于油气生产企业已经大幅降低了生产成本，当前原油价格已经可以覆盖油气企业总成本，海上油气开采活动将逐渐活跃。油气公司生产活跃将率先带动二手交易市场，消化库存和手持订单仍需2 年，海工装备新造市场或从2020 年开始复苏。但也应该看到，基于我们对未来油价的判断，当前原油价格受页岩油增产限制，上涨空间有限，海工市场的复苏程度难以重回此前油价高点时的繁荣景象。
三、竞争格局：我国仍处于产业链低端，国有企业占据主要位置进入新世纪后，中国海工装备业迅速发展，逐步赶上并超越世界主要海工强国，目前与韩国、新加坡并列为主要海工建造大国。2011-2017 年，中国、韩国和新加坡年均市场份额分别为27.7%、16.6%和25.0%，合计占比为69.3%。2017 年，中国海工接单20.7 亿美元，市场份额下滑至21.9%，退居全球次席；韩国接单额升至52.6 亿美元，全球占比高达54.6%，为全球首位；新加坡发展近两年市场有所萎缩，市场份额为7.8%，但较2016年有所提高。
近年中国海工企业在全球竞争格局中接单份额领先，但总体来讲仍然处于产业链低端，在产业结构、自主研发、总装集成、自主配套、经营风险和商模式创新方面存在不足之处。我们认为，中国由于劳动力成本优势在海工产业国际竞争中仍具有一定优势，但配套严重不足制约我国海工产业向高端发展，同时核心配套系统大量外购也带来较大成本控制风险。韩国和新加坡在配套等方面具有一定优势，在高端产品具备较强的竞争力。
海工配套业的培育和发展需要较长时间，短期内我国海工难以处于绝对竞争优势地位，我国海工产业仍将在较长一段时间处于激烈的国际竞争中。
国内竞争格局方面，国有企业在海工装备领域占据绝对优势。由于海洋工程技术含量较高，所需资金量大，行业市场波动明显，民营企业参与较少，国有企业则具有较强的抗风险能力，较大的回旋空间，因此，几乎所有大型海工制造企业均为国有企业。目前我国主要海工建造产业国有企业包括中远海运集团、中船集团、中船重工、中集集团、招商局集团和中交建集团。
四、未来发展趋势：海洋经济将成为经济增长新动力，新型海工装备发展空间广阔在海洋强国已经上升为国家战略的大背景下，走向海洋、深耕海洋的大趋势不会变，我国海洋资源开发利在海洋强国已经上升为国家战略的大背景下，走向海洋、深耕海洋的大趋势不会变，我国海洋资源开发利用的步伐将加快，海洋资源的内涵也将会进一步拓展，海洋经济将成为我国经济增长的新动力之一。作为国家战略性新兴产业，海工装备是开发利用海洋中的关键环节，尽管短期内市场仍将低迷，但长期来看，海工装备仍然具备较大的市场空间。从政策环境来看，国家对于海工积极的扶持态度一直没有改变；从海工企业自身情况来看，各海工企业均积极进行供给侧改革，行业基本面已经有所好转；从未来发展空间来看，海工装备将从狭义的油气开发装备拓展到包括矿产、生物、海水淡化等多方面的新型海工装备，行业领域宽度得到拓展，市场空间将会进一步扩大。
五、投资机会分析：短期内传统海工装备业绩改善有限，关注中长期新型海工装备发展机会通过对海工产市场和产业形势的分析，我们认为若原油价格能够维持现有水平，油气公司海上开采活动将开始活跃，在消化现有库存和手持订单后，新造海工市场有望从2020 年开始转暖。短期内海工企业业绩仍然不容乐观，但长期来看，新型海工装备具备较大潜力和发展空间，可重点关注其发展趋势。从产业链角度来看，我国上市海工企业主要从事总装制造，利润率较低，从事生产核心配套的企业极少，缺乏优质标的。相对来讲，中集集团下属中集来福士在技术水平、产品结构方面相对突出，可重点关注。
（选自中财网）
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