文/《财经国家周刊》记者 敖祥菲
“我们终将改变潮水的方向？是的，只需要等待。”上市两个月前，美团创始人王兴更新了一条饭否。
9月20日美团在香港上市当天，王兴在现场致辞中感谢了3.4亿美团用户、470万合作商户、60万美团外卖骑手和5万美团员工，之后，还特别感谢了苹果公司创始人乔布斯。
“如果没有苹果公司，没有移动互联网，我们现在的一切都不会成为现实。”他说。
美团是继小米之后、第二家在港交所挂牌的“同股不同权”企业，也是近年被媒体称作“tmd（今日头条、美团、滴滴）”三大小巨头中率先上市的一家。
而今年以来，除了美团，b站、爱奇艺、小米、映客、优信、拼多多等多家互联网企业也完成ipo。美团上市之后一周，专门“撮合”互联网新经济公司与资本的华兴资本，也上市了。
几乎所有相关的投行、律师事务所过去一年来都是超负荷运作。一位律师事务所资深并购律师告诉《财经国家周刊》记者，他们的上市服务费报价已上浮20%～30%，依然供不应求。
“上市”，也成为了2018年中国互联网行业的关键词，在中国互联网历史上留下深刻一笔，改变着潮水的方向。
瓜熟蒂落
三个多月前的7月9日，另一家企业的ipo受人瞩目，这就是雷军创办的小米科技。小米与美团同成立于2010年。
当天，雷军敲响了港交所专为“同股不同权”定制的大号铜锣。不过，小米开盘即破发，16.6港元的开盘价较17港元的发行价下跌2.35%。
此前一天，雷军在公开信中写道，“最近资本市场跌宕起伏，小米能够成功上市就意味着巨大的成功。”
小米登陆港交所三天后的7月12日，港交所又迎来几乎历史性的一幕：映客互娱、齐家网、英恒科技等8家企业上市，一同敲钟的场面颇为壮观，港交所破天荒在台上并列摆出4面锣，每两家公司的负责人共享一面。
这一天上市的8家企业中，5家是科技与互联网企业，在内地名气最大的要属映客。作为紧随小米之后ipo的互联网企业，映客特意将发行价定在3.85港元的区间低价，当日开盘价4.32港元，较发行价上涨12.21%，报收于4.26港元，映客股价盘中一度大涨超40%，市值突破110亿港元。
虽然映客创始人奉佑生把上市称作“水到渠成”，但背后也几多无奈。映客曾在2017年下半年寻求借壳宣亚国际上市，因遭遇较大阻力而未能成行。
同样争议巨大的新兴互联网公司还包括拼多多。7月28日，拼多多登陆美国纳斯达克，创始人黄峥远在上海陆家嘴就把钟敲了，这在纳斯达克也是头一回。
美股当日股市开盘一个半小时后，拼多多的开盘价才出来，26.5美元，较19美元的发行价上涨39.47%，按开盘价计算，拼多多市值达到293.56亿美元，一跃成为国内市值第七的互联网公司。
在互联网被引入中国的第31个年头，在移动互联网“野蛮生长”十年，在“大众创业、万众创新”口号提出三年后，这些新生的小巨头，到了资本市场瓜熟蒂落的时刻。
波峰与谷底
如果从大的时间线和节奏来区分，2017年下半年至今的这波上市潮，可以算是中国互联网第三波上市潮。
前两波大的互联网上市潮，分别为2000年前后新浪、网易、搜狐、盛大等一批门户和游戏公司上市；2010年代，阿里巴巴、京东等为代表的电商上市潮。
每一波上市潮，都有一些独特的符号。
1999年~2000年的第一波上市潮，国内第一批互联网公司——门户大多成立两三年，赴美一上市，就赶上互联网泡沫破灭。
人们熟悉的三大门户纷纷遭遇噩梦：新浪一度跌破发行价，搜狐一路从13美元跌到次年10月的0.8美元，网易也是上市即破发，曾连续9个月跌破1美元，一年内市值蒸发掉90%，甚至2002年被停牌。
不仅成立时间短，由于彼时互联网进入中国时间不长，互联网基础设施还不健全，风险投资在国内也是新鲜事。那时几家互联网公司的收入与市值跟如今相比也远不在一个量级。
从新浪、网易、搜狐上市，到百度、阿里巴巴、京东，以及盛大网络、巨人网络、携程、奇虎360、58同城等国内知名互联网公司均选择美股市场。腾讯则于2004年在香港上市。
互联网第二个上市潮始于2010年左右，与第一波浪潮间隔近10年，高潮出现在2014年，京东与阿里巴巴集团先后在当年5月和9月登陆美国纳斯达克和纽交所，尤其后者以至少筹集217.6亿美元，成为美股史上最大的ipo。
这波狂欢之后，国内互联网公司赴美上市潮逐渐消停、沉寂，ipo窗口好似临时关闭，取而代之的，是2015年到2016年的中概股私有化退市热潮。
在那一两年，剩下的中概股除了微博、网易等个股股价高速增长外，大部分表现平平，58同城、聚美优品、去哪儿网等中概股还在2016年全年出现较大幅度下跌。
虽然2016年也出现了在美国纽交所挂牌交易的在线英语教育平台51talk和中通快递等，但更多创立年限不长、规模不算太大，但有稳定盈利模式的互联网创业公司则选择了新三板等国内资本市场。
下一波上市潮
尽管有前两波上市潮的一些教训，但仍挡不住第三波互联网上市潮的到来，而且，这一趋势还未有停止的意思。
港交所行政总裁李小加认为，剩下的几个月，将有更多公司在港股上市，9～11月是一个高峰。一位不愿具名律师告诉《财经国家周刊》记者，他们手头上还有6～7个项目等着明年上市。
不过，资本市场始终是有阶段性的，这一波之后，下一波上市潮在哪里？又会有哪些企业将爆发？
一位投资经理分析认为，首先从垂直领域长成的新巨头和如今融资拿到后面几轮的公司看，一批互联网教育和互联网医疗健康领域的创业公司早在五六年就诞生了，最近两年得到爆发，将在两三年后形成一波上市潮，其中会有上百亿美金的上市公司出现。
其次从当下的互联网风口来看，这几年vr/ar、ai、甚至区块链都成为风口，虽然很多凑热闹的企业已经倒下，但像ai领域还是在资本的扶持下成长出商汤科技等一些新的小巨头公司，它们也有望在下一波浪潮中登陆资本市场。
最后看目前的一级市场，由于美元基金募集好过人民币基金，而美元基金多投早期，同时腾讯和阿里在继续寻找投资对象，几年后还会有一批公司寻求ipo。
值得注意的是，在下一波上市浪潮来临之前，这一波上市潮还透露出一个核心问题：抓住风口成立创业公司、拿到投资做用户规模、不考虑盈利靠烧钱抢占市场、拿到市场规模继续融资、获得高估值、再寻求ipo……这样的模式还将成为未来互联网企业标准的成长模式吗？
从目前这一波互联网公司上市潮透出的市值倒挂现象，折射出此前疯狂资本推出的估值泡沫，到二级市场会破灭，或许会令现阶段投早期项目的风投资本更趋于理性。
这一波上市潮“新”在哪里？
伴随互联网发展涌现出的三波上市潮中，每一波都因当时经济环境、技术特点、社会发展水平，呈现不同的特点。
如今，第三波上市潮的涌现也不例外，与前两波上市潮相比，这一波互联网公司上市潮呈现了移动互联网崛起、融合实体，巨额资本加持、估值倒挂等几大新特点。
移动互联网+实体产业
这一波上市潮的企业，无不有“过人之处”。
首先它们都是移动互联网兴起以来、互联网与实体产业结合的产物，跟前两波上市潮的互联网公司相比，业务模式也不再是pc互联网时代纯粹的线上流量、广告业务，而是与各线下零售、金融、教育、交通、医疗等实体产业相融合，各自长成垂直领域的小巨头。
也正是由于这一特点，它们没有现成的经验模式可参考，往往以创新居多，不再像前两代上市潮的互联网公司，在美国都有“copy to china（复制到中国）”的对标模式。
这其中，以小米、美团、拼多多等公司尤为突出。
小米最初推出miui和社交软件米聊，次年推出互联网手机小米手机，其通过纯在线上宣传和销售手机，收获一批“米粉”，做起粉丝经济。
但就在人们认定小米复制苹果公司的模式后，小米又另辟蹊径推出生态链产品——卖起了电视、空气净化器、净水器、等几乎所有能与手机连接的智能产品。
与雷军同年创办美团网的王兴，在8年的发展过程中，合并了大众点评，收购了摩拜单车，发展为集团购、外卖、酒店、机票、美业、婚庆、并进军打车、线下新零售，以及共享单车业务的本地生活小巨头。
这样的模式已经与最初的国外团购网站完全不同，也与bat等中国互联网巨头形成明显差异化。
比起小米和美团两位“兄长”有过之而无不及的则是模式极为创新、且高速发展的拼多多。在人们认为淘宝、天猫、京东之外电商已没有市场空间，且电商本身很快将遭遇用户增速放缓的天花板背景下，拼多多却因类游戏模式的拼单消费，在短时间内俘获了不少用户的芳心。
巨额资本多轮加持
这一波互联网公司从诞生到上市，不仅模式创新，速度快，还有一个共同特点，那就是大多是在巨额风险投资的支持下，实现了公司的快速发展，没在激烈的竞争中倒下。
在诞生成长过程中，这些公司大都单轮融资金额较大，且经过多轮融资，投资机构也从专注早期的美元基金，到主权基金，最后大都被阿里巴巴和腾讯的巨头接盘。
小米科技在上市前已获得a、b、c、d、e轮和战略融资共6轮融资，超15亿元美元，其从c轮就引入了dst、淡马锡等资本大鳄，d轮时dst独投1亿美元以上，随后的e轮更是获得新加坡政府投资公司领投、全明星投资、dst以及云锋基金等参投的11亿美元。
美团在上市前也是经过从天使轮到h轮的多达9轮融资，有意思的是，美团在2011年7月的b轮时就获得包括阿里巴巴在内的5000万美元融资，随后2014年的c轮阿里巴巴依然跟投，但2015年10月与大众点评合并后，由于大众点评此前获得腾讯融资，新公司合并次年开始，美团新融资的领投方，变成了腾讯为主。
拼多多也在2016年7月b轮时获得腾讯在内的投资，成为腾讯大家庭的一员，随后在拼多多的融资历程上，腾讯常出现在投资方名单中。在今年3月拼多多完成腾讯领投的30亿美元投资后，在拼多多上市前一周，腾讯与红杉资本各自再增持2.5亿美元，为拼多多上市抬轿子。
腾讯与阿里等巨头接盘的最终结果就是，当这些企业上市后，多半被at巨头收割，但也侧面印证了，经过多轮融资之后，这些企业要继续烧钱发展的话，已经不易再找资本接盘。
破发与估值倒挂
除了一些积极的新特点，也有一些不那么尽如人意的新特点。
7月9日，小米在港交所正式挂牌，开盘即破发，一度跌逾6%。虽然有人说开盘价跟小米无关，但据媒体报道，小米在上市路演时曾寻求1000亿美元估值。
雷军还曾表示，小米最早期的vc为500万美元投资，回报高达866倍。但他没有提到的是，2014年底小米进行f-1轮融资，投资者成本价为15.84港元/股。以此计算，这轮投资者四年年化回报率不及7%。
更为尴尬的是今年年初接盘小米老股的一批投资者。年初在一级市场，小米进行老股转让，估值为650亿美元，因为彼时对ipo的保守预期为1000亿美元，有的老股转让以690亿美元估值成交。
众安在线、阅文等上市时创造的股市神话也未能续写。8月中旬，阅文集团发布第二季度财报并宣布拟以不高于155亿并购新丽传媒的公告后，股价大跌14.6%，股价来到去年11月份上市以来的最低点的57港元，相较于当初上市当天最高的110港元已经跌去近半。
众安在线虽在挂牌当日盘中突破千亿市值，当日收涨9.21%，并在上市后的几天，股价猛涨，市值曾高达约1400亿港元。然而在此之后，众安在线却开启了下跌模式。今年3月21日，众安在线市值已经跌破千亿，随后更进一步跌破59.7港元的上市发行价。
就连上市时打破破发“魔咒”、开盘大涨5.65%的美团，也是让人猜中了开头，没有猜中结尾：上市第四天就跌破发行价。尤其在9月27日发布的首份中期财报显示，美团今年上半年总收入约为263.5亿元人民币，同比增长91.2%；经调整亏损净额约为42亿元，亏损进一步扩大，当日，美团点评以67港元/股收盘，盘中一度跌至65.65港元/股。
《证券时报》统计的2018年上半年数据显示，上半年在港股发行的新股破发率达到72%。
港交所成新选择
这波互联网上市潮还有个明显不同于此前两波的特点，即多选择在香港上市。
由于内地互联网公司的股权架构多是vie架构，且多数达不到a股主板对上市公司三年盈利的要求，所以多年来中国互联网企业多是选择美国的二级资本市场，还因此造成中国二级市场投资者享受不到自己作为用户的互联网公司的发展红利。
不过从去年下半年到今年，不少准备上市的内地互联网/新经济公司不约而同选择到香港上市，此前腾讯和中国移动算是在香港上市的两家大公司，甚至成为香港资本市场晴雨表。
德勤发布的报告显示，2018年上半年香港市场ipo数量达到全球首位，有101家公司完成ipo发行，较2017年上半年增长49%。德勤还预计，2018年下半年，香港还将有至少5只每只融资最少100亿港元的新股上市，另有约10家互联网小巨头公司上市，预料过半的融资总额将会来自新经济企业。